业绩

    　　2023 年8 月14 日，盛航股份发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收5.8 亿元，同比增长47.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同比下降2.6%；2023Q2 公司实现营收2.9 亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润0.4 亿元，同比下降16.8%。

    　　分析

    　　安德福并表叠加运量增加，营收同比增长。2023 上半年及Q2 公司营业收入同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致：1、公司于2022 年收购江苏安德福能源供应链于2022Q3 并表，故2023Q2 给公司营收带来额外增量。2、随着船舶并购及投产，公司 2023 H1实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨，同比增长 4.48%；实现内贸油品水路运量 33.53 万吨，同比增长 18.69%。

    　　盈利能力同比下降，费用率同比增长。2023Q2 化工产品价格下滑，CCPI 同比下降24.6%，受国内外经济环境、上下游炼化企业检修等多方面因素影响，公司盈利能力下滑。2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至29.3%。费用率方面，2023Q2 公司期间费用率增长3pct，其中销售费用率为0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率为6.9%，同比增长1.3pct，主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升；研发费用率为2.2%，同比下降0.9pct；财务费用率为5.6%，同比增长2.7pct，主要系融资规模扩大。2023Q2 公司净利率为14.8%，同比下降9.3pct。

    　　运力规模扩大可期，运力结构将持续优化。截至2023H1 公司控制的内外贸船舶达已37 艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92 万载重吨，较年初增长39%。2023 年8 月，公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力，新增船舶运力较退出市场船舶运力增加50%的总吨位，有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶3 艘，总运力1.5 万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050 立方米液化气船（非乙烯船）以及7450 载重吨化学品，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑化工物流行业景气回落，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.2 亿元、3.1 亿元、4 亿元（原2.4 亿元、3.3 亿元、4.2亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。