公司发布半年报，21H1 实现收入5.7 亿，同减2%。实现归母净利润0.6 亿，同减46%，归母净利率10.5%，同减8.4pct。单Q 来看，21Q1/Q2 分别实现营收3.1/2.6 亿，同比变化+41%/-28%。

    　　实现归母净利润0.33/0.27 亿，同比变化+17%/-67%，归母净利率10.7%/10.3%，同减2.1/12.3pct。

    　　分行业看，①宠物一次性卫生护理用品实现收入5.3 亿，同增9.4%，收入占比92.6%；毛利率19.9%，同减2.95pct。②个人一次性卫生护理用品实现收入1381 万，同减46.6%，主要是口罩业务减少，收入占比2.4%。③无纺布实现收入2796 万，同减62.7%，主要是20H1 疫情影响无纺布价格高涨，21H1 价格已回落到正常水平，收入占比4.9%。

    　　分产品看，①宠物垫实现收入4.95 亿，同增9.8%，收入占比86.4%；毛利率18.1%，同减2.61pct。

    　　②宠物尿裤实现收入3175 万，同增5.2%，收入占比5.5%。③护理垫实现收入1103 万，同减1.4%，收入占比1.9%。④无纺布实现收入2796 万，同减62.7%，收入占比4.9%。

    　　分地区看，①境外实现收入5.3 亿，同增6.9%，收入占比92.5%；毛利率20.0%，同减3.49pct。

    　　②境内实现收入4297 万，同减52.5%，收入占比7.5%。公司主要客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺等连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商平台，21H1CR5 收入占比51%。下游客户渠道稳定&供货量要求大、供应商准入门槛较高、客户黏性较强的行业特征，为公司业绩稳定增长提供了良好保障。

    　　成本费用端来看，21H1 实现综合毛利率19.4%，同减9.5pct，主要系20H1 疫情刺激利好各业务条线产品销售。销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/2.79%/0.2%/0.7%，同比变化+0.5/+0.9/+0.8/+0.1pct。子公司高洁有限生产的无纺布是公司生产原材料之一，将无纺布生产纳入产业链体系可有效控制原料成本及产品质量，并可以对外销售以充分利用产能。

    　　宠物卫生护理用品出口龙头，乘宠物经济东风拓品类拓市场可期。2018 年至2021H1，依依的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例分别为33.22%/33.08%/36.33%/34.48%，市占率较为稳定。同时，公司也在积极加大自主品牌乐事宠、Hushpet 的品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务。随着市场需求加大，国内宠物卫生用品企业集中度有望提升。

    　　投资建议：基于全球四十余个国家及地区、百余个品牌商的终端消费需求，依依在规模化产能的切实保障下，实现了在不同尺寸/薄厚/吸水性/环保性差异标准产品间的切换，率先建立了规模化系统化丰富化个性化的全覆盖产品体系，目前已成为部分知名跨国公司的独家生产供应商。截止21H1，账面在建工程2.7 亿（20 年底为2.1 亿），随着21H2 新工厂产能释放，海外业务有望稳步放量。预计21-23 年净利润分别为1.4/2.0/2.4 亿，对应33/24/19xPE，维持“买入”评级！

    　　风险提示：海外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险