2021Q4/2022Q1，公司营业收入3.7 亿/3.5 亿元，同比+15.4%/+13.9%；归属净利润0.1 亿/0.2 亿元，同比-59.2%/-44.9%，净利率为2.9%/5.2%，收入增长稳健符合预期，但净利润低于预期。展望2022 年，公司产品需求有望维持稳定增长，提价落地将部分缓解盈利压力，若原材料、汇率、海运费等因素边际向好，利润率有望迎来修复，维持“增持”评级。

    收入增长较为稳健，但利润率大幅承压。2021A，公司分别实现营业收入/归属净利润13.1 亿/1.1 亿元，同比+5.6%/-41.3%，净利率为8.7%；2021Q4/2022Q1，公司营业收入3.7 亿/3.5 亿元，同比+15.4%/+13.9%；归属净利润0.1 亿/0.2 亿元，同比-59.2%/-44.9%，净利率为2.9%/5.2%。

    核心产品宠物垫需求增长稳健，出口市占率提升。2021 年，公司宠物垫收入11.6亿元，同比+14.5%，其中2021H1/2021H2 分别+9.8%/+18.2%。根据海关总署数据，2020/2021/2022Q1 公司宠物一次性卫生护理用品出口市占率分别为36.3%/37.0%/41.3%，凭借客户和产品优势，公司市占率持续提升。2021H2，公司个人一次性卫生护理用品/无纺布业务收入同比-37.9%/-59.5%，增长承压。

    多因素导致利润率下滑。2021 年，公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-9.30/+0.47/+0.63pct 至16.75%/1.48%/2.83% ； 2022Q1 分别同比-7.60/-0.03/-0.19pct 至10.76%/0.99%/2.34%，盈利下滑的原因为：1）2020年无纺布产品毛利率较高，2021 年价格、盈利回落至正常水平；2）原材料绒毛浆、卫生纸价格同比大幅增长；3）人民币升值。公司于22Q1 陆续启动与下游客户谈判，预计于Q2 有望落地对部分客户的提价，预计提价幅度约为4%~8%，进而缓解盈利压力。

    风险因素：原材料、汇率价格波动；海运费持续维持高位影响出货；老客户流失；新客户开拓不及预期；竞争加剧等。

    投资建议：考虑到原材料和海运费价格仍处于高位，下调2022/2023 年营业收入预测为15.1 亿/17.3 亿元（原预测为16.2/19.3 亿元），下调归属净利润预测为1.2 亿/1.5 亿元（原预测为1.7/2.1 亿元），新增2024 年营业收入/归属净利润预测为19.9 亿/1.7 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.23/1.55/1.78 元。

    公司为宠物一次性卫生护理出口龙头企业，客户资源优质，有望享受行业发展红利。随着公司提价落地、原材料和汇率因素边际好转，公司利润率将有所恢复。给予2022 年24 倍PE，目标价30 元，维持“增持”评级。