业绩摘要：2022 年上半年公司实现营收7.3 亿元，同比+27.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比+8.2%；实现扣非净利润0.5亿元，同比-18.3%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收3.8 亿元，同比+43.7％；实现归母净利润0.5 亿元，同比+73.4%；实现扣非后归母净利润0.3 亿元，同比+25.8%。报告期内公司大力拓展南美洲和欧洲市场，海外销售表现强劲。

    原材料价格大幅上涨，盈利能力暂时承压。报告期内，公司整体毛利率为12%，同比-7.4pp。主要为木浆、卫生纸、高分子等原材料成本升高所致。费用率方面，上半年公司总费用率为2.6%，同比-2.6pp，费用率下降主要由于财务费用率降低。2022H1 公司财务费用率为-2.3%，同比-2.5pp，主要由于2022 年4 月以来人民币持续贬值，汇率变动带来的汇兑收益增加；销售费用率为1.2%，同比-0.2pp；管理费用率为2.4%，同比-0.4pp；研发费用率为1.3%，同比+0.6pp。

    主要系报告期内公司加大产品研发力度，相关研发支出增加所致。综合来看，公司净利率为8.9%，同比-1.6pp。上半年公司投资净收益962 万元，公允价值变动净收益1318 万元，合计占收入比例3.1%，投资理财收益以及外币衍生品的预期收益较去年同期增加。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为13.2%，同比-7.5pp，毛利率环比一季度改善；净利率为12.4%，同比+2.1pp。预计下半年随着原材料价格回落，成本压力减轻，公司利润弹性有望逐渐释放。

    境外需求稳健增长，市场拓展成效显著。分内外销来看，2022H1境外收入为7亿元，同比+32.3%。主要系报告期内老客户的需求和订单大幅增长，以及海运对境外业务的影响较上年同期进一步缓解；另外随着公司产能的进一步释放，公司大力拓展南美洲以及东南亚市场，市场拓展取得显著成效，故境外营业收入大幅增加。境内收入为0.3 亿元，同比-31.1%。主要系无纺布作为公司主要产品生产所需的原材料，报告期内自身需求增加，减少了对外出售所致。预计下半年海外大客户需求仍将保持稳健，新开拓区域市场有望呈现较快增长态势。

    宠物卫生用品保持高增，宠物尿裤产品增速亮眼。分产品看，上半年公司宠物垫/宠物尿裤产品收入分别为6.5/0.5亿元，同比+30.5%/+60.7%。宠物尿裤随着公司产能逐渐释放，市场空间打开，增速亮眼。个人一次性卫生用品/无纺布收入分别为1110 万元/1910 万元，同比-19.6%/-31.7%。预计下半年随着公司新增宠物尿裤和尿垫产线投产，产能有望进一步满足客户订单需求。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.53 元、1.78 元、2.12元，对应PE 分别为23 倍、20 倍、17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。