公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入11.4 亿元，同比增长20.8%；归母净利润1.27 亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润0.94 亿元，同比下滑8.2%。单三季度，公司实现营业收入4.1 亿元，同比增长10.3%；归母净利润0.61 亿元，同比增长42.6%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长6.0%。

    　　收入稳步增长，规模化生产筑牢优势。单三季度，公司营业收入同比增速达到10.3%。我们判断，公司收入增长主要得益于市场需求增加和自身生产规模化。公司打造了覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地。随着市场需求的持续增加，公司产能基本实现满负荷运转。一方面公司坚持自主创新，不断优化现有生产设备的技术参数，努力提升生产效率；另一方面，公司引进现代人工智能技术，不断提升各环节的数字化、网络化、自动化、智能化生产水平。我们判断，随着公司21 年底建成的生产线陆续投产，产能进一步释放，有利于夯实增长之基，同时公司拓展海外市场成效良好，收入端表现有望持续向好。

    　　利润水平持续修复，季度之间环比改善。单三季度，公司毛利率为15.3%，同比降低2.9pct；净利率为15.0%，同比增长3.4pct。季度间来看，2022Q3公司毛利率、净利率环比分别提升2.1pct、2.6pct。费用率方面，2022Q3公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到1.2%、4.2%、-5.6%，分别同比+0.1pct、+1.2pct、-4.3pct。其中，研发费用率增长系公司研发投入增加所致；财务费用率显著改善，我们判断主要得益于人民币贬值，美元汇率上升产生的汇兑损益。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.52、1.83、2.19亿元，同比增长33.6%、20.3%、19.6%，当前收盘价对应2022-2023 年PE为22、18 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年24~25 倍PE 估值，对应合理价值区间27.70~28.85 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。