公司发布2023 年一季报：2023Q1 实现收入2.84 亿元（同比-19.5%），归母净利润-225 万元，扣非归母净利润-464 万元，Q1 海外客户去库压力仍存，且河北厂区竣工导致折旧费用增加叠加汇兑损失影响，短期业绩承压。

    　　海外客户存去库压力，新客户稳步拓展。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang 等全球优质客户，2022 年公司客户CR5为53.7%，凭借优异生产及技术实力、较高的产品品质及快速交付周期，客户粘性较高、占比相对稳定，此外公司稳步拓展新市场及新客户，持续贡献增量。Q1 欧美地区客户面临去库压力而缩减订单、公司收入增长乏力，预计Q2 库存周期基本结束、部分客户订单恢复，新客户持续放量，预计增长逐步恢复。

    　　产能稳步扩张，无纺布增长提速。产能方面，2022 年公司2 亿片宠物尿裤项目投产、50 亿片宠物尿垫项目基本建设完成，预计产能规模提升及规模效应凸显为公司全球市场拓展奠定基础；此外，公司无纺布释放新产能，满足原材料自给的同时对外出售，收入增长提速。

    　　原材料价格回落，预计Q2 起盈利修复。2023Q1 公司毛利率为7%（同比-3.8pct），Q1 成本压力仍存，但当前绒毛浆、高分子等原材料价格回落明显、预计成本压力快速释放。Q1 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为1.7%/2.2%/3.1%/2.0%（分别同比+0.7pct/+0.7pct/+0.8pct/+1.6pct），公司持续加强产品研发及自有品牌推广力度，费用支出小幅上行。

    　　现金流表现回暖，营运能力稳定。截至2023Q1 末公司经营现金流0.73亿元（同比+0.15 亿元），现金流表现回暖。营运能力方面，2023Q1公司存货周转天数62 天（同比+14 天）、应收账款周转天数70 天（同比+2 天）、应付账款周转天数46 天（同比-5 天）。

    　　盈利预测与投资评级：公司产能稳定扩张，客户多点开花，全球市场稳步拓展，原材料价格下行有望贡献利润弹性，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.65 亿元/1.98 亿元/2.41 亿元，对应PE 分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。