事件概述

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收2.84 亿元，同比-19.51%，归母净利润亏损225.47 万元，同比-112.31%；扣非后归母净利亏损463.69 万元，同比-131.39%；公司收入下滑预计受个别大客户去库存周期较长影响，利润端同比大幅下滑系受收入规模下滑、汇率变动致汇兑损失增加叠加折旧费用大幅增加影响所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.73 亿元，同比+25.53%，表现较好。此外，公司发布22 年年度权益分配方案，将以22 年底总股本1.32 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），共计分配股利0.66 亿元；并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，共预计转增0.53 亿股；不送红股份。

    　　分析判断：

    　　营收同比下滑，盈利能力有所承压

    　　2023Q1 公司实现营收2.84 亿元，同比-19.51%，公司始终专注于“宠物卫生护理”领域的细分赛道，2022 年公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例提升1.13pct 至38.13%，规模优势进一步扩大。产能方面，目前公司年产2 亿片宠物尿裤项目、年产50 亿片宠物尿垫项目基本建设完成，卫生护理材料项目预计于2023 年12 月建设完成，公司有望突破产能瓶颈，持续开拓市场，从而实现营收增长。

    　　盈利能力方面，2023Q1 公司毛利率7.00%、同比-3.76pct,净利率-0.79%，同比-5.99pct,毛利率下滑系原材料成本高位运行叠加折旧费用增加等因素影响，净利率受毛利率下滑及期间费用率提升影响下滑较多；期间费用方面， 2023Q1 公司期间费用率8.99% ， 同比+3.79pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为1.72%/3.12%/2.15%/2.01%，同比分别+0.73/+0.78/+0.71/+1.57pct，销售费用率提升主要系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升系汇率变动至汇兑损失增加所致。

    　　投资建议：

    　　我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。我们维持此前的盈利预测，公司23-25 年营收分别为17.57、20.97、25.25 亿元；23-25 年EPS 分别为1.28、1.47、1.78 元，按照 2023 年 4 月 27 日收盘价21.71 元/股，对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、14 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。