依依股份是国内宠物一次性卫生用品龙头企业，凭借多年的沉淀与海外大客户形成稳定的合作关系，形成口碑效应，吸引新客户合作，出口市场份额逐年提升，客户主动增加备货后进入去库周期影响短期业绩，大客户逐步恢复正常下单+原材料价格下降修复公司业绩，中长期看，公司布局品类渗透率提升空间较大，国内前瞻布局自有品牌及产业基金，内生外延成长可期。

    　　宠物卫生用品长期成长可期，公司客户优质积极扩张。欧美日等发达国家宠物经济成熟，是全球主要的宠物用品消费市场。作为情感需求催生的经济板块，全球范围内宠物市场均有发展空间，为宠物用品消费提供良好的发展支撑，其中一次性宠物卫生用品渗透率在发达国家市场亦有发展空间，日本相对成熟，渗透率较高，随着监管的完善，以及精细化养宠的大趋势（保护宠物、环保意识等），品类的渗透率有望进一步提升。公司在宠物一次性卫生护理用品领域积累了丰富的客户资源、稳定优质的客户群体，不仅能够开拓市场，还有利于公司掌握行业的发展趋势，适应前沿的市场需求，以及带来口碑宣传效应。公司20-22 年，公司以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例分别为36%/37%/38%，23 年公司新客户拓展层面亦是可圈可点。

    　　前瞻性布局自有品牌，设立产业基金推动产业链布局。国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司布局“乐事宠（HUSHPET）”等自有品牌，加大自主品牌建设，坚持国内和国际双循环并行战略，不断优化国内营销运营团队，采用线上和线下相结合的营销方式进行全渠道销售。此外，公司先后成立多个产业基金，是基于围绕公司主业，拓展宠物、养老等细分赛道，通过合作挖掘新的业绩增长点。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司23-25 年实现营收15.98/18.92/22.93 亿元，分别同比5%/18%/21%，实现归母净利润1.48/1.87/2.27 亿元，分别同比-2%/+27%/+21%，31 日股价对应23 年PE 为20X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动风险、原材料大幅波动风险、市场拓张不及预期的风险、竞争加剧的风险。