事件概述

    公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收9.86 亿元，同比-13.55%，归母净利0.87 亿元，同比-31.08%，扣非后归母净利0.84 亿元，同比-10.57%；单季度看，23Q3 公司实现营收3.58 亿元，同比-12.64%，归母净利0.42 亿元，同比-31.01%，扣非后归母净利0.41 亿元，同比-9.46%。Q3 收入、利润同比下滑我们预计系大客户去库存及去年同期高基数影响，归母净利下滑幅度较扣非大系交易性金融资产以及外汇合约公允价值变动净收益较去年同期下降较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.67 亿元，同比+151.90%，主要系报告期内销售商品收到的现金较上年同期增加所致。

    分析判断:

    Q3 营收短期承压，毛利率同比明显提升

    Q3 单季度公司实现营收3.58 亿元，同比-12.64%，我们预计系去年同期高基数及大客户去库存周期较长影响，但随着Q4 销售旺季来临及客户库存去化接近尾声，订单有望恢复快速增长。盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率16.44%、同比+3.27pct，公司净利率8.86%，同比-2.25pct；其中Q3 单季度毛利率、净利率分别为21.86%、11.86%，同比+6.61pct、-3.16pct，毛利率提升我们分析系原材料价格有所回落叠加研发新品所带动，净利率下滑系期间费用率提升较多。期间费用方面，2023Q1-3 公司期间费用率4.39%，同比+2.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/2.90%/1.77%/-2.13%，同比分别+0.67/+0.28/+0.48/+1.37pct。

    Q3 单季度公司期间费用率为5.82% ， 同比+5.98pct， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%，同比分别+0.73/-0.30/+0.28/+5.25pct。前三季度财务费用率提升较多系汇率变动产生的汇兑收益较同期减少所致。

    发布前三季度利润分配预案公告，积极回报股东2023 年10 月27 日公司公告《关于2023 年前三季度利润分配预案的公告》，2023 年前三季度公司合并报表实现归母净利0.87 亿元，母公司累计实现净利0.86 亿元，截至9 月30 日，公司合并报表可供投资者分配利润为4.60 亿元，母公司可供投资者分配利润为3.79 亿元。公司拟以本次权益分配实施时股权登记日的公司总股本减去公司回购专户股份后的股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金，共预计分配现金股利0.46 亿。利润分配预案有利于股东维护利益，促进公司业务正常经营和长远发展。

    投资建议：

    我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。考虑到大客户去库存周期较长及加征关税等影响，我们调整此前的盈利预测，公司23-25 年营收分别由15.55、18.22、21.35 亿元调整至14.17、17.01、20.42 亿元；23-25 年EPS 分别由0.84、0.99、1.16 元调整至0.70、0.84、1.01 元，按照 2023 年 10 月 27 日收盘价15.2 元/股，对应 PE 分别为 22 倍、18 倍、15 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。