3Q23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩，收入实现9.9 亿元，同降13.6%，归母净利实现8,738 万元，同降31.1%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分别-19.5%/-9%/-12.6%，归母净利分别同比转亏/+0.5%/-31%，Q3 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    1、公司Q3 收入延续改善态势，后续订单有望向好。3Q23 公司实现收入3.6 亿元，同比-12.6%，我们预计主因美国6 月起对中国出口的宠物一次性用品征收7.5%关税后，公司下调部分产品出货价格，及海外客户仍处去库阶段，致使收入端同比承压。但随海外库存持续回落、需求企稳向好，公司收入延续逐季改善趋势，2Q/3Q23 收入分别环比+21.4%/+3.8%，我们预计后续公司宠物尿垫、宠物尿裤等产品新客有望顺利导入、海外订单有望逐步向好；随国内科学养宠需求崛起，公司国内业务收入有望维持快增。

    2、原材料价格回落带动毛利率向好，汇兑收益减少短期拖累净利率。毛利端，公司Q3 实现毛利率21.9%，同比/环比分别提升6.6ppt/3.3ppt，我们预计主因绒毛浆、卫生纸等原材料价格回落带动。费用端，公司Q3 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.7ppt/持平/+5.3ppt，其中财务费用增加主因公司汇兑收益同比减少所致。综合影响下，公司Q3 实现净利率11.9%，同降3.2ppt。

    3、关注后续订单修复趋势及原材料价格走势。我们认为，宠物尿垫、宠物尿裤等产品偏高频刚需，终端需求具有一定韧性。据海关总署，我国纸浆、纸制其他卫生用品（公司宠物卫生用品报关类目）9 月出口额同增12.3%，同比增速在连续4 个月下跌后首次转正。我们预计，亚马逊等公司主要大客户库存已降至较低水位，且随PetSmart、山姆、Target 等新客加速开拓，公司在手订单有望不断向好，带动收入持续改善。同时，当前公司主要原材料价格回落至低位，我们预计后续公司盈利能力有望企稳向上，关注绒毛浆等原料价格波动趋势。

    盈利预测与估值

    维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年18/16 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应23/24 年24/21 倍P/E，较当前股价有32%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；核心客户流失。