轮胎助剂行业龙头，公司业绩快速增长。公司是一家专业从事二氧化硅和炭黑的研发、生产与销售的高新技术企业。公司两大系列产品主要用于轮胎和工业橡胶制品、电缆屏蔽料、色母料及饲料和日化行业等领域。公司客户包括国内外知名轮胎企业、橡胶制品企业、橡塑企业、饲料企业和鞋业公司等，产品销售覆盖中国大陆、韩国、东南亚、欧洲等多个国家和地区。公司2018-2020年营业收入分别为9.41、9.72、9.96 亿元，复合增速2.88%；归母净利润0.88、0.66、1.18 亿元，复合增速15.80%。2021 年前三季度公司业绩快速增长，主要系我国炭黑行业景气度持续升高，公司炭黑产品营业收入及盈利能力同比增长。

    　　主营产品销量持续增长、产能利用率饱满。公司主要产品涵盖了二氧化硅、炭黑及硅酸钠。2020 年，二氧化硅、炭黑、硅酸钠主营业务收入占比分别为35.20%、61.67%、3.12%。2018-2020 年间，二氧化硅和炭黑的销量逐年增加，复合增速可达12.41%、25.16%；2020 年二氧化硅和炭黑的产能分别为8 万吨、11.5 万吨，产能利用率饱满。

    　　高端特种炭黑前景广阔。目前我国中低端炭黑产能过剩，市场成熟度较高，2020 年公司炭黑产品橡胶应用领域毛利率为15.77%。而技术要求高的高端特种炭黑可应用到绿色轮胎和锂离子电池正极材料，市场竞争相对较弱，2020年公司炭黑产品非橡胶应用领域毛利率为30.5%。未来公司还会逐步扩大导电炭黑等特种炭黑的产能，提高特种炭黑在公司炭黑产品中的占比。

    　　抓住高分散二氧化硅快速发展机遇，持续扩大产能，进一步提高公司行业地位。21 世纪后，我国紧跟国外轮胎绿色环保大趋势，大力推动绿色轮胎产业化进程。随着绿色轮胎法律法规的推行和人们消费意识的发展，对于高分散二氧化硅的需求将日益增大。公司投资3 亿元建设10 万吨/年高分散二氧化硅及3 万吨/年硅酸项目，建设周期24 个月，预计达产后新增加营业收入6.53 亿元，税后净利润1.34 亿元，项目投资回收期5.07 年。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年净利润为1.52 亿元、1.81 亿元、2.31亿元。对应EPS 可达0.83 元、0.99 元、1.27 元，给予公司2022 年20-25倍PE，对应合理价值区间为19.80-24.75 元，首次覆盖给予中性评级。

    　　风险提示。市场竞争风险；成本上升风险；安全环保风险；新冠疫情风险。