本报告导读：

    　　高压导电炭黑项目持续推进，扩建高纯净硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供。

    　　推出股权激励计划，健全长效激励约束机制。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预测2026-2028 年的 EPS 为 1.94、2.45、2.91 元，增速为43.4%、26.2%、19.1%。参考可比公司，给予26 年18 倍PE，目标价34.92 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年业绩稳健增长，炭黑收入增高但毛利率承压，二氧化硅盈利能力继续提升。2025 年，公司实现营业收入235713.34 万元，同比增长4.03%。扣非归母净利润为28838.11 万元，同比增长6.86%。

    　　分产品看，公司二氧化硅收入103315.22 万元，同比增长3.91%；炭黑收入126502.5 万元，同比增长4.11%；硅酸钠收入837.18 万元，同比下降30.14%。毛利率方面，公司整体毛利率为19.77%，同比增加0.52 个百分点。其中，二氧化硅毛利率34.2%，同比提升3.26 个百分点；炭黑毛利率6.7%，同比下降2.17 个百分点。

    　　高压导电炭黑项目持续推进，扩建高纯净硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供。硅酸钠作为二氧化硅的主要原料之一，其需求量及纯净度成为公司进一步提升产品质量的关键要素。26 年1 月，公司公告投资51,000 万元，建设“高分散二氧化硅配套年产45 万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建”项目，实现年产高纯净原料固体硅酸钠45 万吨，在降本增效的同时，将进一步提升公司产品的稳定性。此外，公司全力推进包括年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程、3 万吨/年高性能稀有元素萃取剂等项目，不断推进产能提升和产品升级。

    　　公司推出股权激励计划，健全长效激励约束机制。2026 年1 月，公司发布股权激励计划，拟对公司董事、高级管理人员或核心骨干人员共计299 人进行激励。业绩考核要求为，以2023-2025 三年平均净利润值为基数，2026-2028 年净利润增长率不低于30%、40%、50%；以2023-2025 三年平均营业收入为基数，2026-2028 年营业收入增长率不低于10%、15%、30%。

    　　风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。