事件：公司公告2021 年三季报，21Q1-3 公司收入8.88 亿元，yoy+45.92%；归母净利润5659.45 万元，yoy+16.01%；扣非净利润5534.08 万元，yoy+84.39%。

    　　收入基本符合预期，预计直营增长更快。公司单Q3 公司收入3.20 亿元，yoy+32.43%；归母净利润2011.79 万元，yoy-18.05%；扣非净利润1985.22 万元，yoy+47.24%。

    　　分渠道看，预计直营渠道增速更快，份额相比去年有所提升，考虑主要系去年大B 餐饮端受疫情影响较大、基数较低。同时根据前期调研，公司大客户中，百胜中国自身开店+千味不断可肯德基上新品（胡辣汤、春卷等季节性新品），公司在百胜的收入保持增长。

    　　得益于产品和渠道结构变化，扣非增速表现亮眼。单Q3 净利率6.18%，同比-3.18pct，主要系去年疫情Q3 获得政府补助1000+万元影响所致。扣非净利率6.20%，同比+0.62pct。其中毛利率22.41%，同比+0.35pct，在原材料涨价背景下，毛利率提升主因：1）产品结构：新品毛利率更高，今年上新较多；2）渠道结构：大B 客户毛利率更高，份额提升提振整体毛利率。销售费用率3.62%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）9.38%，同比-0.34pct；财务费用率0.61%，同比+0.14pct。

    　　产能明年逐步释放保障增长。预计明年年初安徽芜湖释放3 万吨产能，年底释放募投项目河南新乡三期7-8 万吨。未来或进一步在西南地区布局产能。餐饮大B 粘性较强，长期看，千味可凭借先发客户优势，叠加较强的研发实力和服务能力开拓新客户保持增长。

    　　盈利预测及投资建议：公司专注服务B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。综合考虑三季报业绩，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年公司收入分别为13.08/16.70/20.68 亿元，同比+38.5%/27.6%/23.9%，预计归母净利润0.90/1.15/1.45 亿元，同比+17.6%/27.4%/26.5%，EPS 分别为01.

    　　06/1.35/1.71 元（前次为1.06/1.30/1.66 元），对应PE 分别为58X、45X、36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。