3Q21 业绩略超我们预期

    公司公告1-3Q21 累计收入8.88 亿元，同增45.92%；归母净利润0.57 亿元，同增16.01%；扣非归母净利润0.55 亿元，同增84.39%。3Q21 收入3.20 亿元，同增32.43%；3Q21 归母净利润0.20 亿元，同减18.05%；3Q21扣非归母净利润0.20 亿元，同增47.24%，主要收益于直营渠道增速较高提升毛利，业绩略超我们预期。

    发展趋势

    直营大B 客户增速超预期，推动公司收入高速增长。我们预计随下游餐饮恢复，公司直营/经销渠道收入高速增长。根据我们渠道调研，公司直营渠道收入占比约四成，直营渠道高增主因：（1）新品渗透驱动百胜中国超预期。根据渠道调研，公司百胜中国渠道收入增速高于以往，主要源于新品渗透叠加肯德基门店增多贡献增量；（2）预计海底捞、华莱士等新直营客户翻倍增长。

    归母净利负增主因同期约1500 万政府补助影响，扣非后归母净利超预期。

    3Q21 公司毛利率同比提升0.35pcts 至22.41%，在上游成本提升趋势下实现逆势提升实属不易，主因：（1）公司原料采购中锁价占比较高，因此受影响较小；（2）公司推出系列高毛利烘焙新品推升整体毛利；（3）大B 端毛利高于经销渠道，直营占比提升带来毛利结构优化。3Q21 公司销售/管理/研发费用同比+0.05/-0.28/-0.06pcts，整体保持稳定。3Q21 公司归母净利率同比降低3.87pcts 至6.28%，主要因为其他收益收入占比同比下降6.11pcts，源于3Q20 公司收到政府补贴约1477 万元，导致今年非经常性损益大幅降低。

    大B 持续放量4Q21 有望延续高增长，2022 年产能投放有望支撑高增长。

    受益大B 端快速放量，公司4Q21 收入有望延续高增趋势，叠加渠道及产品结构优化推升毛利，收入高增摊薄费用，利润有望实现高增。展望2022 年，我们预计随公司安徽芜湖3 万吨及新乡7-8 万吨产能陆续投产，支撑公司产品及渠道扩张发展，公司有望实现快速发展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-22 年收入分别为13.1/16.6 亿元， 同比增长38.3%/27.1%，归母净利润分别为0.89/1.28 亿元，同比增长16.4%/44.9%，EPS 分别为1.04/1.51 元/股，目前交易于41/32 倍2022/23 年PE，维持目标价68 元/股不变，对应2022/23 年45/35 倍PE，目标价距现价有11%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    竞争加剧；原材料成本上涨超预期；食品安全问题。