事件：公司发布2021年三季报，2021 前三季度实现营收8.88亿元（+45.9%） 、归母净利润0.57 亿元（+16.0%），扣非归母净利润0.55 亿元（+84.4%）。2021Q3 营业收入3.20 亿元（+32.4%），归母净利润0.20 亿元（-18.1%），扣非归母净利润0.20 亿元（+47.2%）。

    　　Q3 利润超预期，主要系大B 客户销售表现较好。公司发布2021年三季报，2021 前三季度实现营收8.88 亿元（+45.9%） 、归母净利润0.57 亿元（+16.0%），扣非归母净利润0.55 亿元（+84.4%）。收入处于业绩预告中枢（44.2%-46.7%），利润超预告（12.3%-14.4%）。

    　　2021Q3 营业收入3.20 亿元（+32.4%），归母净利润0.20 亿元（-18.1%），扣非归母净利润0.20 亿元（+47.2%）。Q3 超预期主要系大B 客户销售表现较好。非经常性损益影响较大，主要系去年同期由于疫情收到政府补助较多（2020 全年政府补助2726 万元，大部分在Q3 确认。2021前三季度收到政府补助200 万元，2021Q3 收到50 万元）。现金流表现良好，2021 前三季度，公司销售收现10.85 亿元（+61.0%）。经营净现金流0.39 亿元（-37.5%）。2021Q3,公司销售收现4.02 亿元（+47.9%），经营净现金流-0.07 亿元。

    　　利润端，毛利率和管理费用率下降带动净利率提升。2021 前三季度，扣非净利率6.2%（+1.3pct），主要系毛利率和管理费用率贡献。

    　　2021 前三季度公司毛利率为21.8%（+0.5pct），管理费用率8.4%（-0.8pct）。2021 前三季度公司营业税金率0.9%（-0.1pct），销售费用率3.4%（+0.1pct），财务费用率0.5%（+0.0pct）。2021Q3，公司毛利率为22.4%（+0.4pct），管理费用率8.7%（-0.3pct），带动扣非净利率6.2%（+0.6pct）。2021Q3 公司营业税金率0.9%（+0.0pct），销售费用率3.6%（+0.0pct），财务费用率0.6%（+0.1pct）。

    　　根据Frost & Sullivan 数据，2019 年速冻面米行业规模为677亿元，2015-2019 年CAGR 为5.7%，实现稳定增长，其中速冻面点产品增速较快，传统的速冻汤圆水饺进入成熟期。目前餐饮端渠道仍处早期扩张阶段，挖掘细分赛道大单品是破局方向，其发展迅速，成长空间巨大。我们认为产品+渠道双重驱动，供应链打破瓶颈，有望享受长期行业红利。（1）产品端，公司产品结构日趋多元，定制品构筑护城河，通用品助力扩张规模。定制品以定制研发为主，兼顾自主研发。

    　　完善的研发模式带动效率提升，从接受定制要求、研发到生产交付只需3-6 个月，2018 年公司共完成40 多项新产品项目上市。系统化高效率的产品研发生产模式助力客户及时快速地挖掘市场需求、推出新单品，抢占市场份额。通用品面向中小餐饮，标准化程度高性价比高。

    　　（2）渠道端，公司销售渠道双管齐下，聚焦餐饮B 端。直营模式主要服务大B 餐饮客户，通过直营更好地服务客户需求，延伸客户对最终产品的改进和后续开发需求，以维持和拓展公司目前主要产品的市场空间；经销模式能覆盖更广阔的小B 餐饮客户。（3）产能：公司募投项目解决产能瓶颈，助力持续增长。预计今年新乡二期达产，产能达到132000 吨，2023 年新乡三期投产，2024 年达产，达产后总产能19.6万吨，2020-2024 年产能复合增速26%，为收入增长提供保障。

    　　盈利预测与估值：我们预测随着餐饮持续恢复，公司在餐饮连锁化以及食材工业化的行业红利下，大B 小B 渠道双轮驱动有望维持双位数增长。预计2021-2023 年收入增速38.6%，27.0%，24.5%，归母净利润增速17.2%、31.2%、26.2%。给予2022 年55 倍PE，目标价75.9元，给予买入评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。