餐饮供应链市场供需共振迎契机，速冻米面为第三方最佳赛道。餐饮供应链市场空间大，针对不同需求和产品品类可造就诸多大企业。从行业看，当前我国人均GDP破万和城镇化率过50%展现出经济活力，人口和家庭结构变化推动外食需求增长，餐饮连锁化率突破20%加大食材标准化需求，多重因素叠加推动供应链行业成长。从品类看，速冻品契合供应链配送要求，B端速冻食品依靠降本提效可实现快速渗透，占比约80%的小B餐饮将成主战场。而在速冻品类中米面类占比63%发展成熟，低投资效益使其更适合第三方替代，是第三方供应链发展中的最佳赛道。 精耕速冻米面，四大品类思路清晰。千味秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位，持续深耕速冻米面品类，截至2020年底SKU达368种。公司围绕米面构筑四大品类，其中：油炸类营收占比55%、多款细分产品稳居龙头；蒸煮类契合大众餐饮需求加速发力，4年CAGR逾20%；烘焙类以直营大客户品牌背书，在2019年时独立“焙伦”品牌抢占市场；菜肴类探索利用速冻渠道产品高重合度，低基数下实现翻倍增长。 以高效研发为基石，定制/通品双线并行。千味在2014年推出定制研发模式，通过“餐饮定制+自主推送”双线并行，形成高效、可复制的产品研发策略。千味也会将优质产品推向流通市场面向小B餐饮，通过规模化生产实现单品高性价比，2020年时前十大单品收入占比46%。自2012年起公司围绕6大场景布局，挖掘成熟单品的新需求。 大B端占尽先发优势，面向大众餐饮打造第二增长极。自2002年成为百胜供应商以来，千味专注服务餐饮，通过重客部和经销客户部分别服务大B连锁和小B经销。在大B端，千味依托百胜供应商的先发优势，经过多年深耕与近40家龙头连锁餐饮企业深度绑定，尽享连锁餐饮业态成长红利；在小B端，千味借助经销商面向餐饮业中占比逾8成的非连锁大众餐饮，通过聚焦大商、在人员配比上完善精耕细作布局。2020年时直营/经销分别占比35.74%/64.26%，近4年间CAGR分别为11.86%/19.78%，面向大众餐饮的经销模式增长势头强劲。

    投资建议与盈利预测：千味央厨作为首家专供B端速冻米面的供应链企业，依托先发优势打造“强研发+名品牌+精产品”的稳固基石，在餐饮供应链行业迎来爆发的契机下有望享尽红利，预计2021-2023年EPS为0.99/1.09/1.45元，对应PE为41/37/28倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响下游餐饮需求、成本上涨压力、食品安全问题