千味央厨2021 年年报及2022 年一季报：2021 年公司实现营收12.74 亿元，同比+34.89%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+15.51%，实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比+47.14%，拟每10 股分红1.50 元。
2022 年一季度公司实现营收3.48 亿元，同比+20.17%，实现归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比+24.16%。
收入稳步放量，产品格局“一超多强”稳步发展。2021 年公司实现营收12.74亿元，同比+34.89%，折合21Q4 实现营收3.86 亿元，同比+14.90%，Q4 增速相对降速主因20Q4 高基数所影响。22Q1 公司实现营收3.48 亿元，同比+20.17%，在疫情扰动下仍达成20%以上增长验证公司优秀成长属性。
2021 年大B 达成5.11 亿元营收规模，同比+51.62%，其中百胜中国达成2.45亿元营收，同比+11.15%，增速提升主因百胜自身门店扩张进程加快，以及公司为百胜导入更多新品。除百胜以外其他大B 客户实现2.65 亿元营收，同比+128.54%，其他大B 客户营收高速增长一方面由于客户自身门店及规模扩张、公司新品导入，另一方面也由于公司将部分成长潜力充足的餐饮供应链客户纳入大客户管理体系，也因此公司2021 年末大客户数量达到168 家，净增81 家。
2021 年小B 客户达成7.59 亿元营收规模，同比+25.35%，2021 年末公司拥有968 家经销商，净增61 家。剔除客户划分方式改变的影响，大B 与小B 客户实际达成增速基本一致。公司也在2021 年加大经销渠道建设力度，赋能头部经销商。从产品层面来看， 油炸/ 烘焙/ 蒸煮/ 菜肴四大品类分别实现营收6.60/2.23/2.56/1.30 亿元， 分别同比+26.66%/+19.10%/+39.20%/+162.11%，菜肴品类增速快速提升主因蒸煎饺放量，2021 年达成1.35 亿元营收，同比+167.87%；蒸煮类达成39.20%增速主因卡通面点带来一定增量；油条依然是公司最为核心的产品，2021 年油条产品线达3.51 亿元营收，同比+34.65%，除百胜以外油条营收同比+43.88%。
原材料锁价保障毛利率相对平稳，政府补助扰动净利率波动。2021 年公司实现归母净利润0.88 亿元，同比+15.51%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比+47.14%，差异主因21 年减少2357 万元政府补助。2022Q1 实现归母净利润0.29 亿元，同比+44.78%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比+24.16%，差异主要来自于22Q1 收到政府600 万上市补助。
毛利率：2021 年公司毛利率为22.36%，同比+0.65pct，22Q1 毛利率为22.56%，同比+0.41pct，毛利率的提升主要来自于产品结构升级，且公司对大B 客户上游原材料锁价至今年3 月底-5 月底，暂未受到原材料价格上涨影响。2021 年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类产品毛利率分别为20.72%/24.95%/23.45%/ 21.59%，预计烘焙类产品放量也将拉升整体毛利率。期间费用率：2021 年公司期间费用率为12.84%，同比+0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%/0.38%，分别同比+0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，各项费用均控制得当，21Q4 计提90.62 万元股份支付费用，21Q4 管理费用率+1.51pct；22Q1 期间费用率为12.66%，同比+0.16pct。净利率：2021 年公司净利率为6.85%，同比-1.26pct；22Q1 净利率为8.10%，同比+1.35pct，净利率波动主要由于2020收到2576 万元政府补助，基数较高，22Q1 收到 600 万元政府补助。
深耕餐饮供应链，客户开拓卓有成效。公司多年深耕B 端餐饮，对于餐饮供应链理解非常深厚，不断研发更加适合后厨加工场景的产品，切实解决餐饮加工环节痛点。受益于餐饮连锁化率提升及行业降本增效，未来成长潜力充足。对于大B客户，公司不断导入新品，扩充产品矩阵，并开发具备成长潜力的餐饮客户，提供专业化解决方案。对于小B 客户，公司积极赋能头部经销商，从重点客户打造、会议营销等多层面给予支持。产品层面，公司将继续保持油条品类市场第一稳固优势，并同步拓展蒸煎饺等大单品，达成一超多强产品格局。
投资建议：预计2022-2024 年公司实现营业收入16.03/19.95/24.40 亿元，同比+25.8%/+24.5%/+22.3%；实现归母净利润1.09/1.37/1.69 亿元，同比+23.3%/+25.4%/+23.5%，EPS 分别为1.26/1.58/1.95 元，对应PE 为37/30/24X。
考虑到公司在速冻餐饮供应链具备先发优势，将充分受益于餐饮连锁化及行业降本增效，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复，B 端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。