事件概述

    2021 年公司实现营收12.74 亿元，同比+34.89%；归母净利0.88 亿元，同比+15.51%；扣非净利0.86 亿元，同比+47.14%。2022Q1 公司实现营收3.48 亿元，同比+20.17%；归母净利0.29 亿元，同比+44.78%；扣非净利0.24 亿元，同比+24.16%。

    事件评论

    产品矩阵“一超多强”，渠道拓展势头迅猛。2021 年核心单品及新单品双双发力，收入实现较大增长；分产品看，油炸类6.60 亿元/+26.66%、蒸煮类2.56 亿元/+39.20%、烘焙类2.23 亿元/+19.10%、菜肴及其他类1.30 亿元/+162.11%，其中油条3.51 亿元/+34.65%（除单一大客户百胜外增幅为43.88%）、蒸煎饺1.35 亿元/+167.87%、面点类线1.21 亿元/+29.98%，油条的高速增长主要是在经销商渠道放量带来的增量销售，蒸煎饺的放量增长主要是公司2021 年加大了研发和推广力度，此外公司全年预制菜销售超1400 多万/+34.5%，已形成“一超多强”的产品矩阵。分渠道看，直销渠道2021 年底大客户数量达168 家/+93.10%，大客户的发展推动直销收入同比+51.62%，直销占比进一步提升，其中百胜2.45 亿元/+11.15%、华莱士0.71 亿元/+76.51%、海底捞0.63 亿元/+200.44%；经销渠道2021 年底公司经销商数量968 个/+6.73%，销售及市场人员为213 人/+21.7%，公司战略中心为对重点经销商支持，占比前20 名经销商销售额为2.06 亿/+50.14%，与大客户增速旗鼓相当。2022Q1 虽然疫情对下游需求带来一定影响，但公司仍凭借优秀的产品力对存量客户挖潜、对增量客户加大开发力度，依旧实现了20.17%的收入增长。

    毛利率小幅提升，费用投入有条不紊。2021 年毛利率22.36%/+0.65pct、净利率6.85%/-1.26pct，多数产品毛利率优化，其中油炸类+2.66pct、烘焙类+8.78pct、蒸煮类-4.49pct、菜肴及其他+11.61pct，蒸煮类直接人工、制造费用和运输费用增速均超过收入增速，是毛利率下降的主因。2021 年销售、管理、研发、财务费用费分别同比+0.05pct、+0.04pct、-0.06pct、+0.02pct，费用投入稳定性高。2022Q1 毛利率达22.56%/+0.41pct，成本情况进一步向好；销售、管理、研发、财务费用费分别同比+0.08pct、+0.31pct、+0.17pct、-0.41pct，费用投入微幅增加；此外公司获得其他受益102.31 万（去年同期为0）、且收到政府补助600 万，扣非净利同比+24.16%，主要得益于成本的控制。

    产销发力成效显著，切入预制菜赛道助力发展。2021 年产量分产品看，油炸类5.70 万吨/+17.91%、烘焙类1.00 万吨/+1.47%、蒸煮类2.01 万吨/+20.05%（主要是蒸煎饺贡献）、菜肴及其他类1.23 万吨/+426.10%，产销率均大幅提升。截至2021 年底在建产能2.24万吨，芜湖工厂改建项目工程进度已达55.81%、新乡食品加工项目在建工程进度已达100%。在四大产品线的基础上，公司2022 年将加大预制菜的研发、生产和销售力度，计划成立专业的预制菜公司，围绕B 端餐饮业务用市场进行定制化开发。

    盈利预测及投资建议：预计2022/2023 年公司EPS 分别为1.21/1.61 元，对应当前股价PE 分别为39/29X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。