投资要点

    　　事件：公司公告2021 年报及22Q1 季报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利为12.74/0.88/0.86 亿元，同增34.89%/15.51%/47.14%。其中21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为3.86/0.32/0.30 亿元，同增14.90%/14.63%/7.07%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利为3.48/0.29/0.24 亿元，同增20.17%/44.78%/24.16%。

    　　2020 年疫情影响下基数较低，2021 年为疫情修复年。公司存量大B 客户定制需求增加，此外增量大B 客户开拓顺利，通用小B 端增长势头较好，整体收入呈现恢复性高增。直营/经销收入5.11/7.59 亿元，同增51.62%/25.35%。直营中，公司加大了大B 客户的开发力度，核心大B 客户百胜中国收入同增11.15%，前五大客户占比31.0%，同增38.79%。公司大客户数量净增81 家至168 家。经销中，2021 年经销商数量968 个，净增61 个，聚焦支持重点经销商上量，前20 大经销商销售额达2.06 亿，同增50.14%。

    　　21Q1-Q4 收入2.90/2.78/3.20/3.86 亿元，21H1/Q3/Q4 同增54.80%/32.43%/14.90%，Q4增速下滑判断为疫情点状反复，小B 端需求有所减缓所致。22Q1 公司大B 客户受到疫情影响，但小B 端增长较快，整体收入仍有20%+增长。

    　　成本控制力强，盈利水平稳健提升。2021 年扣非归母净利率6.72%，同增0.6pct，二者差值来自于政府补助的减少。拆解盈利影响因素：1）2

    　　021 年毛利率22.36%，同增0.7pct，

    　　与大B 恢复且较高毛利的定制品品种增加有关。此外，公司2021 年底对小B 进行调价亦有贡献。2）总费率12.84%，同增0.05pct，其中销售费率同增0.05pct，主要是市场推广及营销费用投入增加所致，管理费用同增0.04pct，主要系薪酬、咨询费用增加所致。22Q1 归母净利率8.24%，同增1.4pct，拆解如下：1）毛销差持续提升0.3pct 至19.36%，主因毛利率在小B 提价贡献下持续提升；2）管理费率同增0.3pct，判断与股权激励费用有关；3）政府补助提升导致营业外收入同增549.84%。

    　　盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们根据最新财报，略调整了盈利预测。预计公司2022-24 年收入为15.30/18.40/22.18 亿元，同增20.1%/20.2%/20.5%，考虑股权激励费用影响，归母净利润为0.95/1.19/1.49 亿元，同增7.0%/25.5%/25.4%，对应2022 年4 月29 日收盘价，PE 估值为43/34/27x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：大B 客户受疫情影响经营压力大；疫情后B 端修复不及预期；成本大幅上涨。