事件：公司发布2 021年年报及2022年一季报，2021年营收12.74亿元，同比增34.89%；归母净利0.88 亿元，同比增15.51%；扣非归母净利0.86亿元，同比增47.14%；EPS 为1.25 元。单四季度公司营收3.86 亿元，同比增14.90%；归母净利0.32 亿元，同比增14.63%；扣非归母净利0.30亿元，EPS 为0.37 元。2022Q1 公司营收3.48 亿元，同增20.17%；归母净利0.29 亿元，同增44.78%；扣非归母净利0.24 亿元，EPS 为0.33 元。

    　　点评：大单品贡献增量，重客开发潜力可期。公司2021 年营收12.74 亿元，同比增34.89%。分产品看，全年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别营收6.60/2.23/2.56/1.30 亿元，同比增26.66%/19.10%/39.20%/162.11%，公司在保持油条单品优势的基础上培育其他大单品，蒸煎饺、卡通包、预制菜等产品均实现放量增长。分地区看，全年北区/南区分别营收4.32/8.26 亿元，同比增21.01%/41.76%。分销售模式看，全年直营/经销分别营收5.11/7.59 亿元，同比增51.62%/25.35%，公司加大客户开发力度，将部分成长性高、发展潜力大的餐饮企业纳入大客户管理体系中，直营收入大幅增长。2022Q1 公司营收3.48 亿元，同比增20.17%，疫情背景下仍实现迅速增长，预计主要是因为客户开发推进、部分重要客户大单品超额放量以及季度末经销商压货。

    　　锁价降本稳定毛利，业绩表现持续稳健。2021Q4/2022Q1 公司归母净利0.32/0.29 亿元，同比增14.63%/44.78%，净利率8.26%/8.24%，同比变-0.02/1.40pct；毛利率为23.56%/22.56%，同比增1.09/0.41pct，主要系公司采取锁价等降本措施及部分原材料成本下降所致。2021Q4/2022Q1 期间费用率为12.41%/12.66%，同比增1.54/0.16pct；其中销售费用率为3.08%/3.20%，同比变-0.03/0.08pct；管理费用率为8.41%/8.75%，同比增1.51/0.31pct，主要系薪酬、咨询费及子公司经营管理费用增加所致；研发费用率为0.82%/0.77%，同比增0.10/0.17pct，主要系人员薪酬及研发材料投入增加所致；财务费用率为0.10%/-0.06%，同比降0.04/0.41pct。

    　　盈利预测：公司围绕核心大单品战略，聚焦重客深度服务，同时支持重点经销商，我们调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为1.31、1.54、1.90 元，对应PE 分别为36X、31X、25X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期