大客户为本，铸就特色竞争优势千味央厨是国内最早为餐饮、酒店、团体食堂等B 端市场提供速冻面米制品解决方案的供应商之一，一直致力于B2B 餐饮市场中速冻面米制品的研发、生产、销售。公司业务以服务大客户起家，形成了当前服务B 端客户为主、直营、经销渠道共同发展的格局。直营模式是公司和部分餐饮企业客户直接签约、直接合作的销售模式，客户主要是全国性的品牌连锁餐饮企业。过去5 年中，除了2020 年疫情影响下大客户增速慢于中小客户，其余年份直营模式收入占比基本保持在40%左右。公司前五大客户收入占比稳中有降，对百胜中国的依赖程度逐渐降低，2021 年收入贡献已不足20%。在服务好现有大客户的同时，逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户，扩大客户的数量和规模。

    　　大客户为公司成长带来三大动力，奠定成长基石大客户为公司带来的成长动力主要体现在三个方面：（1）门店高速扩张快速打开业务，过去几年公司主要客户的门店规模持续增长；肯德基和海底捞过去5 年平均每年门店净增数量为589、253 家；（2）产品深度合作提升合作收益，一方面是存量产品对其他竞品的替代所带来渗透率提升，另一方面是增量新品的覆盖面扩大；从客户报表数据看，公司在大部分客户的供应链体系中扮演越来越重要的角色。（3）标杆效应带动中小客户拓展，从公司已经建立合作的客户来看，基本上都是各个领域的头部品牌，具备较强的行业影响力；除2020 年疫情影响外，公司经销收入增速保持和直营业务接近的增速，经销商数量和平均收入呈提升趋势。

    　　立足客户需求，如何看待半成品的赋能？

    　　相较于传统的通用品生产模式，定制模式是目前餐饮速冻面米制品生产企业较为新型的经营模式。根据速冻面米制品生产企业与餐饮企业合作关系的紧密程度，定制模式又具体分为“定制研发+定制生产”模式。从客户视角看，（1）产品需求方面，预制半成品在帮助企业控制原料进货成本，减少后厨使用面积，降低人工成本和房租成本方面成效显著，帮助餐饮企业实现降本增效的效果。（2）供应选择方面，通常准入门槛较高，需要经过多次线下审厂，有些客户还需要在门店端进行一定产品测试才最终决定；此外合作过程中的监督也相当全面，头部公司采取对供应商分级的方式来进行激励及更新。（3）采购决策方方面，头部企业通常都有完善的流程标准，采购流程一般由总部统一协调。

    　　携手共同成长，看好公司引领行业发展

    　　公司将充分发挥自身在大客户领域的优势，积极开疆拓土、巩固优势。首先，公司将深耕细作，围绕客户需求，开发更多产品；其次，在既有大客户之外，公司将密切关注餐饮市场崛起的连锁“新秀”；此外，公司将持续加大针对供应中小餐饮企业的经销商的合作力度。预计2022-2024 年公司归母净利分别为1.04/1.40/1.91 亿元，EPS 分别为1.21/1.61/2.20 元，对应当前股价PE 分别为41/31/23X，剔除股份支付影响，备考归母净利分别为1.15/1.53/1.97 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新客户拓展不及预期；

    　　2、餐饮修复不及预期；行业竞争加剧等。