事件：公司发布 2022年中报，2022H1 营业收入6.5亿元（+14.2%），归母净利润0.5 亿元（+25.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+14.3%）。2022Q2 营业收入3.0 亿元（+8.0%），2022Q2 销售收现2.9 亿（-10.5%）， 归母净利润0.2 亿元（+2.4%），扣非归母净利润0.2 亿元（+2.7%）。

    点评：

    收入分析： 大B 疫情影响受损，小B 稳健增长，大单品推进顺利22H1，公司实现营收6.5 亿元，同比+14.2%（Q1：20.2%；Q2：

    +8.0%）。

    （1）分渠道：2022H1 经销渠道收入4.2 亿（+27.4%）。扶持核心经销商效果显著，前20 大经销商H1 收入1.19 亿（+60.4%），前5 大经销商6,214.05 万（+51.64%）。大B 渠道H1 收入 2.2 亿（-4.61%）。主要系上半年百胜收入下滑，Q2 疫情影响肯德基三分之一门店没开门，且新品延期。

    （2）分产品：2022H1 油条类收入1.7 亿（+7.4%），饺子类0.9 亿（+98.0%），蛋挞类收入0.7 亿（+27.9%）。蒸煎饺上半年7000万，+202%，预计2022 年可以突破2 亿。烘焙类以及油条类若不考虑百胜的下滑，上半年均取得25%以上的增速。

    本费利分析：成本承压，结构改善，管理费用率提升2022Q2，公司毛利率为22.4%（+1.5pct），归母净利率5.7%（-0.3pct），扣非归母净利率5.6%（-0.3pct），销售费用率3.1%(-0.5pct)，管理费用率10.7%(+2.6pct)。毛利率增加主要系产品结构提升贡献70%（蒸煎饺自动化率提升+油炸类产品结构优化+烘焙占比提升），直接提价贡献30%（对大B）。Q2 直营渠道毛利率受压制（-2.7pct）主要系1）疫情影响下上新慢。2）收入增速慢，摊薄效应低。管理费用率增加主要系1）人员薪酬增加，芜湖工厂5 月中旬招聘200 人。2）折旧摊销费用率提升，上半年提升0.5pct。

    2022 展望：B 端需求有望改善，期待C 端新品放量。1）收入端：大B经营步入常态，7,8 月百胜上新（原先计划Q2），收入恢复两位数。

    预计H2 瑞幸，华莱士，等维持较快增速，新合作的盒马，times 贡献增量。预计下半年小B 依然保持较快增速。2）利润端，下半年成本走 势趋势不明确，大概率还是高位。若下半年压力大，则其余如产品结构提升，推新品，效率改善等正向因素与之抵消，预计利润和收入同步。

    长期展望：产品持续推新，期待B 端渠道开拓贡献增量。

    我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B 端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。

    此外，公司于4 月29 日发布公告，拟对外投资设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：

    公司深耕大B 渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B 端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端：芜湖工厂8 月投产，预计产值4-5 亿，支撑公司收入增长。

    盈利预测与估值：公司大B 小B 双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024 年收入增速20.1%，24.5%，23.3%，归母净利润增速2.7%，28.6%，34.3%，加回股份支付的扣非净利润增速为16.6%，30.8%，23.3%,对应EPS 为1.16，1.52，1.87。我们给予目标价60 元，对应2023 年40X，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。