投资要点：

    整体看，在二季度华东、华南大片区域陷于防疫封控的市场环境下，公司2022 年上半年的业绩表现尚可。假设不出现外部干扰，考虑到大型连锁餐饮的销售回补，下半年公司的销售业绩应好于上半年。上半年，公司的主营营收同比增长14.23%，达到6.47 亿元；销量同比增长11.51%，达到5.81 万吨；综合出厂价格较2021 年略升0.46%；综合毛利率较2021 年上升0.99 个百分点，达到22.24%。

    整体看，在二季度华东、华南大片区域陷于防疫封控的市场环境下，公司2022 年上半年的业绩表现尚可。假设不出现系统性的市场风险，考虑到大型连锁餐饮的销售回补，下半年公司的销售业绩应好于上半年。

    从经销渠道的销售业绩来看，预制品餐供市场保持较高的销售增长。由于华东、华南区域的连锁餐饮在二季度遭遇长达3 个月的封控，而连锁餐饮是公司的核心直营客户，所以我们剔除直营业务数据来观察预制品餐供市场今年以来的增长情况。2022 年上半年，公司的经销营收为4.24 亿元，同比增长27.41%，经销渠道的销售保持了既有的较高增长，反映了下沉市场包括餐饮、酒店、乡厨等消费端的相对繁荣。

    我们认为下半年大型连锁餐饮的消费将会反弹，公司的下半年直营收入仍有望录得正常的增幅。2022 年上半年，公司的直营收入同比下降。

    直营收入来自大型连锁餐饮，上半年直营收入下降属短期现象，不会持续。我们认为下半年大型连锁餐饮的消费将会有力反弹，公司的下半年直营收入仍有望录得较高的增幅。

    原料价格二季度下行显著，叠加部分品类提价，公司各品类的毛利率上升。2022 年上半年，除烘焙类外，公司各品类的毛利率均同比上升，油炸、蒸煮、菜肴的毛利率分别上升1.12、1.66 和8.3 个百分点。上半年，肉、面粉、糖等大宗商品价格触顶回落，对于公司营业成本的下降起到推助作用。油脂类价格仍高企：2022 年上半年公司所用的蛋挞专用油单价上涨45.77%，导致烘焙类毛利率当期同比下降3.6 个百上分半点年。，公司产品的出厂均价较 2021 年略涨 0.46%，是上半年毛利率同比提升0.99 个百分点的另一个原因：公司的油炸和蒸煮类产品出厂价较2021 年分别上涨2.34%和3.36%，但是烘焙和菜肴11927

    类出厂价格下跌。菜肴类价格自2020 年以来持续下跌，说明该市场的竞争相对激烈。

    菜肴类产品进入快速放量阶段，上半年销售翻番。2022 年上半年，公司菜肴类产品销售额同比增长134.99%，达到0.85 亿元；销量同比增长160.17%，达到8747 吨；销售单价下降。参照安井食品的同类业务，上半年安井食品的菜肴类产品销售额同比增长185.42%，达到13.9 亿元，在较大基数上也保持翻番增长增长。预制菜肴市场目前正在快速扩容，品类的附加值低，参与者增多，市场竞争激烈。

    投资建议

    我们预计公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为1.26 元、1.55 元、1.87 元，对应2022 年9 月7 日的收盘价，市盈率分别为37.88 倍、30.71 倍和25.42 倍。预制餐供市场目前处于快速增长时期，如果没有外部干扰，公司业绩的各项指标未来三年将随行业较快地增长。但是，公司当前面对的不确定性也较大，我们维持“增持”评级。

    风险提示：餐饮酒店等公共场所由于疫情防控大范围地闭店；下半年成本回落幅度弱于预期。