事件：千味央厨发布2022 年三季度业绩报告，2022Q1-Q3 实现收入10.30 亿元，同比增长16.0%，实现净利润0.69 亿元，同比增长24.2%，其中Q3 实现收入3.82 亿元，同比增长19.2%，实现净利润0.24 亿元，同比增长19.65%，符合市场预期。

    大B 渠道修复叠加小B 渠道动能维持，公司增长重回正轨。3Q22 公司收入增长较2Q22 提速明显，大B 小B 增长均有所修复，其中：

    大B 端：西式快餐修复较好，公司第一大客户百胜中国疫后改善明显，公司及时上新放量，大单品油条、派已实现独家供应，蛋挞在肯德基中份额提升明显，有望成为长线品类，充分享受红利，根据在手订单判断，在疫情稳定的前提下，公司针对百胜中国的收入有望同比持平或略有增长；中式快餐及其他类型客户（海底捞、瑞幸等）业绩有所承压，但仍可保持10%-30%的收入同比增长动能。

    小B 端：随着疫情缓解，团餐、乡厨等小B 端消费场景逐步修复，一方面公司与经销商实行项目制联合体制度，整合资源集中扶持头部经销商，帮助经销商开拓市场，3Q22 前20%经销商收入依然维持上半年快速增长的节奏，公司核心单品油条、蒸煎饺等品类得以放量，蒸煎饺全年有望实现2 亿元体量。另一方面，公司积极拓展早餐渠道，开发了较为完善的产品组合（如油条+蒸煎饺+大包子），早餐渠道食品工业化水平提升较快，公司依靠行业领先的产品开发体系优势切入该细分场景，避开龙头的直接竞争，有望在未来贡献明显增量。

    毛利率同比及环比提升，费用控制良好。3Q22 公司毛利率同比提升0.7 pct（环比提升0.75 pct），推测系核心原材料成本走低及公司产品结构调整，货值更高产品开始逐步推向市场，销售费用率同比提升0.7 pct（环比提升1.25 pcts），系公司的新增子公司销售费用增加及公司自身渠道人员投入增加，管理费用率同比微幅提升0.09pct（环比减少1.92 pcts），值得一提，公司芜湖工厂投产产生的折旧摊销拉高Q2 管理费用率，但Q3 在规模效应下改善明显，也能体现公司优秀的费用控制能力。叠加财务费用率及其他费率改善，3Q22 公司净利率同比提升0.03pct（环比提升0.5 pct）。

    盈利预测、估值与评级：Q3 公司收入及利润增长修复正轨，大B 渠道修复有望成为后续业绩的压舱石，同时较强的推新及产品打磨能力，对小B 渠道的深化培育终将收获成果，考虑到疫情扰动仍存在不确定性，下调2022-24 年归母净利润至1.01/1.29/1.68 亿元，较前次分别下调5%/2%/3%，对应PE 估值43/33/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。