投资要点：

    事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入4.3 亿，同比增长23%，归母净利润0.3 亿，同比增长5.5%，扣非归母净利润0.3 亿，同比增长24%，收入与扣非归母净利润符合预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年利润分别为1.5、2.1、2.7 亿，分别同比增长46%、43%、26%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为41x、28x、23x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类，打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道及2C 渠道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

    23Q1 大B 客户强势恢复。23Q1 分渠道，预计大B 收入增长约30%，其中预计对百胜的销售增长超50%，小B 收入增长接近20%。一方面，小B 客户实现稳定增长，其中受益于春节返乡，乡村宴席的需求预计得到显著回补，预计23 年乡村宴席在小B 渠道的收入比重有望恢复至1/3。另一方面，以百胜、海底捞为代表的大B 客户在门店复苏的基础上，上新意愿强化，部分季节性产品转为长线产品。2023 年，预计公司对百胜中国的销售有望迎来显著恢复与增长，主要来自于1）味宝23Q2 并表及自身恢复，2）新品迷你挞放量，以及春卷由季节性单品转向长线产品，3）肯德基门店的自身修复与扩张。

    产品结构升级拉动毛利率。23Q1 公司实现毛利率24%，同比增长1.4pct，主要延续22年产品结构升级趋势，预计烘焙类收入占比同比提升。费用率方面，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/7.8%/0.8%/0.2%，分别同比变化+1.9/-0.9/+0.06/+0.3pct，其中销售费用率上升主要系增设华东仓导致仓储成本增加，及报告期较同期增加子公司导致费用增加。23Q1 其他收益同比减少71.3%，主因政府补贴减少；营业外收入同比减少95%，主要系去年同期收到上市补贴500 万。综上，公司23Q1 实现归母净利率7.06%，同比下降1.2pct；扣非归母净利率6.9%，同比增长0.04pct。

    股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

    核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨