业绩简评

    4 月26 日，公司公告，23Q1 营收4.29 亿元，同比+23.18%；归母净利0.30 亿元，同比+5.49%；扣非净利0.30 亿元，同比+23.83%（22Q1 有上市政府补贴500 万）。

    经营分析

    收入符合预期，大B 需求快速修复。预计百胜中国需求恢复，带动大B、油条类实现高增；小B 受益于乡村宴席、早餐场景恢复下或仍有双位数左右稳健增长。公司在百胜中国蛋挞份额提升至80%多，法风烧饼、红豆派转为长线单品，并开发了长线新品mini 挞（预计带来2-3kw 增量），早餐上新春卷，带动烘焙业务也维持较好增长。

    结构改善驱动毛利率提升，销售费率上行。23Q1 净利率同比-1.13pct 至7.0%,扣非净利率同比+0.04pct，其中：1）毛利率同比+1.39pct 至23.95%（环比Q4-1.05pct），系高毛利率的油条、烘焙产品占比上行，结构持续优化。2 ） 销售/管理费率+1.87/-0.93pct,规模效应显现拉动管理效率提升，销售费率系增设华东仓导致仓储成本增加、新设子公司也有增加。

    分渠道看，23 年下游复苏趋势明确，味宝Q2 起并表（预计23 年恢复到21 年水平，7kw 收入，计入3 个季度），百胜中国有望增长靓丽，华莱士保持双位数稳定增长，海底捞复苏势头足，正探索上新非米面制品（如芝士鳕鱼棒）。小B 聚焦头部大客户，覆盖范围持续扩大。分产品看，23 年将依托油条、蒸煎饺大单品（增速快于整体），继续培育米糕、春卷、大包子、烧麦4 大核心潜力单品（齐头并进）。

    盈利预测、估值与评级

    预计23-25 年收入增速为30%/25%/23%，利润增速为43%/35%/30%，对应EPS 为1.69/2.27/2.95 元，当前股价对应PE 为41/31/24X，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧；原材料上涨过快，下游餐饮需求恢复不及预期。