本报告导读：

    Q3 收入、利润双位数增长，业绩符合预期，大B 端保持引领、小B 端稳健增长，龙头先发优势与竞争壁垒突出，未来成长属性有望延续。

    投资要点：

    维持增持评级。 大B 继续引领、小B 保持稳增，餐供龙头优势持续强化。维持2023-2025 年EPS 1.74、2.33、2.98 元，参考行业平均估值，给予2024 年30XPE，下调目标价至70 元（前值82.8 元）。

    延续双位数增长，业绩符合预期。Q3 单季营收4.77 亿元、同比+25.04%，归母净利润0.38 亿元、同比+60.35%，扣非净利0.30 亿元、同比+24.57%（非经常损益主要系政府补助1154.93 万元、2022Q3 为1498.26 万元）。

    Q1-Q3 营收13.28 亿元、同比+28.88%，归母净利0.94 亿元、同比+35.29%，扣非净利0.82 亿元、同比+28.04%。

    大客户引领复苏，盈利能力提升。2023 年以来公司大B 直营端呈现出较强复苏势能，主要受益于核心大客户拓店、拓新等复苏拉动，以及公司持续强化对核心大客户服务的能力，我们预计Q3 单季度大B 继续呈现高势能发展趋势，其中百胜、华莱士延续积极增长；预计小B 在基数不低的情况下，保持低双位数增长。Q3 毛利率同比-0.70pct 至22.4%，销售费用率同比-0.23pct 至4.1%，管理费用率同比-0.67pct 至9.2%，净利率同比+1.78pct 至8.0%，规模优势显现。

    景气度延续，龙头优势凸显。Q3 社零餐饮保持较快增长，千味央厨收入端增速表现依旧领先餐饮行业，同时近期公司在核心大客户百胜体系内荣获策略供应商更加凸显龙头竞争优势，同时近年来小B 端新品拓展与渠道布局同步发力，未来龙头成长势能有望延续。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。