事件：千味央厨发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现收入13.28 亿元，同比增长28.88%，实现净利润0.93 亿元，同比增长35.06%，其中3Q23实现收入4.77 亿元，同比增长25.04%，实现净利润0.38 亿元，同比增长61.00%，业绩符合市场预期。

    　　大小B 双轮驱动，渠道管理进一步深化。Q3 公司应收账款同比增长38%，较1H23 提速明显，主要系重客客户应收款项增加，可以推断公司大B 收入依旧保持较高增速；Q3 公司合同负债同比增长47%，主要系经济回暖，客户预收款增多，及年度客户订货会定金增加，由此可判断小B 渠道收入增长或有提速（1H23公司小B 端收入同比增速仅为10%）。尽管整体消费承压，但公司大小B 双轮驱动，稳健拓展市场，大B 方面，公司百胜中国渠道地位稳固，且逐步加深其余重客客户渗透，如在上海成立研发中心以期为瑞幸研发烘焙产品，通过卤味预制菜拓宽海底捞品类供应；小B 方面，公司核心新品收入快速增长，叠加乡厨渠道消费反弹，公司小B 收入增长提速。9 月10 日，公司高管团队联合30 名核心经销商在遵义召开钻石VIP 私享会，签署了新财年销售目标，经销商间分享实战心得，渠道管理进一步深化。

    　　大单品收入增速亮眼，C 端与预制菜模式逐步成熟。公司核心单品蒸煎饺性价比行业领先，收入仍然维持较高增速，此外春卷、米糕等新品仍保持可观增长动能，尽管市场竞争激烈，公司仍然积极打磨产品性价比，依靠优质的渠道服务能力在小B 端充分放量。C 端和预制菜方面，公司已逐步摸索出合适的经营方式，未来有望实现盈利，预制菜围绕B 端企业做定制化半成品，C 端积极拓展如生鲜、零食量贩等渠道。

    　　产品结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳定。3Q23 年公司毛利率为22.41%，同比/环比下降0.70/0.11 pct，推测系原材料上涨及产品结构变化，3Q23 公司销售费用率为4.08%，同比/环比降低0.24/0.57 pct，尽管公司华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费增加，但整体销售费用率仍控制较好，3Q23 管理费用率为8.07%，同比/环比降低0.74/0.75 pct，系规模效应。此外，因公司政府补助增加，3Q23 公司确认营业外收入1170 万元（去年同期为38 万元），综合来看，3Q23 公司实现归母净利率为8.04%，同比/环比提升1.77/1.97 pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：在消费承压的环境下，公司依托大B 小B 渠道双轮驱动、仍能实现稳健增长，实属难得，随着公司渠道深化、新品放量，公司增长动能有望强劲，我们维持2023-25 年归母净利润预测1.47/1.89/2.52 亿元，当前股价对应PE 估值33/25/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。