事项：

    　　公司发布2023 年报，2023 全年实现收入19.0 亿，同比+27.7%；归母净利润1.3 亿，同比+31.4%；扣非归母净利润1.2 亿，同比+27.2%。23Q4 实现收入5.7 亿，同比+25.0%；归母净利润0.4 亿，同比+23.2%。24Q1 实现收入4.6 亿，同比+8.0%；归母净利润0.4 亿，同比+14.2%。

    　　公司拟回购不低于6000 万元且不超过1 亿元股份，用于注销以减少注册资本。

    　　评论：

    　　23 年达成激励目标，24Q1 营收承压，其中小B 稳健增长、大B 略微下滑。

    　　23 全年营收同比+27.7%，剔除味宝并表贡献0.3 亿左右，内生增速在26%左右，顺利达成股权激励目标。分渠道来看，大B 在22 年受损背景下实现高增，23 全年营收同比+49.9%，其中前三大客户贡献收入4.0/1.3/0.7 亿，分别同比+68.5%/+59.5%/+43.1%，小B 营收同比+15.8％，其中23H2 同比增速提升至+20.1%。分产品来看， 油炸类/ 蒸煮类/ 烘焙类/ 菜肴及其他分别同比+24.2%/+26.4%/+29.2%/+38.6%，其中油炸类低于公司整体增幅，主要是芝麻球、大B 渠道油条增速放缓，蒸煮类则受益于年年有鱼高增、味宝并表等带动，菜肴类增幅较快主要是蒸煎饺和预制菜快速放量。24Q1 营收同比+8.0%，低于此前预期，小B 在团餐带动下保持15%增速，但受餐饮景气回落、百胜收回促销下，大B 同比出现10%左右下滑。

    　　成本下行、规模效应和产品结构优化下，毛利率改善带动23 年和24Q1 净利率均小幅改善。若不考虑股权激励影响，23 年公司归母净利润1.48 亿，同比+27.6%，基本与营收增速一致。实际来看，23 全年公司毛利率23.7%，同比+0.3pcts，而在费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.9/持平/+0.2pcts，再加上政府补助大概1500 万左右，最终净利率录得7.1%，同比+0.2pcts，扣非归母净利率6.5%，同比+0.1pcts。而24Q1 毛利率为25.4%，同比+1.5pcts，预计与产品结构优化有关，而费用端支出有所增加，销售/管理费用率分别同比+0.8/+0.5pcts，最终24Q1 净利率为7.5%，同比+0.4pcts。

    　　经营短期承压，但后续策略调整，增速有望恢复，预计全年小B 端好于大B。

    　　展望24 全年，大B 端竞争略有加剧，公司坚守产品价盘，考虑到后续新品不断导入，24 全年大B 整体在高基数背景下预计略有放缓，但仍可维持平稳增长，而小B 端考虑到需求仍有压力，公司主动调整策略、计划加大促销费投，同时大包子、春卷、烧麦等大单品接续增长，糍粑油条等新品持续导入，小B端整体有望保持较快增长，拉动企业全年整体实现15%及以上增速。利润端，股权激励摊销有所减少，同时预制菜及费投支出影响预计持续，预计24 年收入优先级大于利润，利润表观弹性或略大于营收。

    　　投资建议：短期经营承压，回购彰显信心，给予“推荐”评级。公司此次拟回购不低于6000 万且不超过1 亿元，加上拟每10 股派1.9 元，回购及分红金额合计占市值比大概在2.3%-3.4%，自内向外传达出积极信号，伴随基数减弱+大B 推新节奏恢复，后续增长势能有望修复。基于公司一季报，我们调整24-25年EPS 预测为1.61/2.04 元（原预测为2.04/2.62 元），并引入26 年EPS 预测为2.57 元，对应PE 为22/17/14 倍，给予目标价40.25 元，对应24 年25 倍PE，调整至“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等