本报告导读：

    　　公司23 年大B 业务高增、24Q1 短期波动，产品、渠道开拓力度或逐步加大带动销售提速，长期成长趋势不变。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑下游餐饮需求较弱且供应链企业竞争投放加大，下调2024-25 年公司EPS 预测至1.71(-0.62)、2.13(-0.85)元，新增26 年预测2.62 元，考虑短期内行业估值较此前下行，参考同业考虑公司自身成长性较强，给予24 年30X PE，下调目标价至51.6 元。

    　　23Q4 业绩基本符合预期，24Q1 业绩低于预期。公司23 年营收19.01亿元、同比+27.69%，归母净利1.34 亿元、同比+31.43%；单23Q4 营收5.73 亿元、同比+25.02%，归母净利0.40 亿元、同比+23.15%；单24Q1 营收4.63 亿元、同比+8.04%，归母净利0.35 亿元、同比+14.16%。

    　　23 年大B 高增，24Q1 短期波动。23 年直营/经销收入分别同比+49.9%/+15.7%，其中直营前四大客户分别同比+68%/60%/43%/37%，直营/经销毛利率分别同比-0.1/+0.8pct，直营大B 业务高增且维持稳定毛利率。24Q1 预计主因核心大B 业务收入受竞争、基数等因素影响有所下滑而拖累整体增速，毛利率同比+1.5pct 预计主要系小B 毛利率提升、大B 相对平稳，销售/管理费率分别+0.8/+0.5pct，毛销差扩张，净利率同比+0.4pct 至7.5%。

    　　产品、渠道开拓力度逐步加大，长期成长可期。公司将持续进行产品上新拓展和区域连锁客户开拓，合理匹配相应费用，强化经销商协同，大B 增速或有望逐步提振，小B 持续开拓、较快增长可期。公司发布回购方案拟以0.6-1.0 亿元回购股份用于注销，彰显长期成长信心。

    　　风险提示：下游餐饮恢复偏弱、市场竞争加剧、原材料成本波动。