2024 年4 月26 日，千味央厨发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。

    　　投资要点

    　　Q1 利润增速高于收入，计划加大促销推广力度公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为19.01/5.73/4.63 亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1 营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35 亿元，分别同增31%/23%/14% 。盈利端， 2023/2024Q1 公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致， 管理费用率分别为8.43%/8.35% ， 分别同比-1pct/+1pct ， 综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。

    　　主营业务稳健增长，大单品打造显现成效

    　　油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023 年油炸类产品营收为8.70 亿元（同增24%），销量为7.91 万吨（同增20%），吨价1.10 万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023 年烘焙类产品营收为3.55 亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73 亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07 万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023 年菜肴类及其他产品营收为2.95 亿元（同增39%），销量为2.93 万吨（同增35%），吨价1.01 万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/ 年年有鱼/ 春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60 亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024 年春卷营收可突破1 亿元。

    　　重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓

    　　赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023 年公司经销渠道营收为 11.18 亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023 年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023 年末，公司经销商数量为1541 家，净增加389 家，新增部分主要为细分渠道经销商。2023 年公司直营渠道营收为 7.75 亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023 年底，公司大客户数量为197 家（同增28%）。大B 端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1 公司大B 端高基数下同比略有下降，小B 端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在主营业务稳健发展的情况下，不断培育新潜力大单品，同时持续进行新客户/渠道开发，寻找市场增量。

    　　根据年报与一季报， 预计2024-2026 年EPS 分别为1.70/2.13/2.59 元，当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。