事件：

    千味央厨发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23 亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40 亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023 年因股权激励产生的费用为1791 万元，税后对净利润的影响1343 万元，剔除后2023 年归母净利润1.48 亿元，同比+27.64%。24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34 亿元， 同比+8.04%/+14.16%/+14.05% 。

    23Q4+24Q1 营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。

    2023 年直营表现亮眼，24Q1 高基数下有所承压分产品来看，2023 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0 亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023 年直营营收7.8 亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43 家至197 家。24Q1 受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023 年经销渠道营收11.18 亿元，同比+15.7%，24Q1 延续稳健增长趋势。2023 年经销商数量增加389 个至1541 个，进一步拓展渠道商。

    毛利率基本稳定，费效比稳步提升

    2023 年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。

    23Q4/24Q1 实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023 年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1 同比+0.8/0.5/0.2pct。2023 年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1 实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。

    投资建议

    公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B 渠道大单品表现稳 健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以0.6-1 亿元回购公司股份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9 元/股计算，预计回购股份数量约为96.9-161.6 万股，占总股本的0.98%-1.63%，彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为22.4/26.7/32.0 亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为46.04 元，相当于2024 年28x的动态市盈率。

    风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等