公司发布2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别同比+4.3%/-19.1%。

    　　大B 渠道、新零售渠道表现好于小B，受产品结构及竞争影响毛利率略降，盈利能力短期略承压。展望Q4 及明年，期待大B、小B 动销改善，费用端精准化投放，进一步改善盈利能力。预计25-27 年EPS 分别为0.80、0.95、1.12元，对应26 年41xPE 估值，维持“增持”评级。

    　　Q3 收入/归母净利润分别同比+4.3%/-19.1%。公司发布25 年三季报，25年Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.78/0.54/0.54 亿元，同比+1.00%/-34.06%/-34.15%。25Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.92/0.18/0.20 亿元，同比+4.3%/-19.1%/-14.0%，收入增幅环比改善。

    　　新零售渠道表现较好，小B 渠道略承压。分渠道看，大B 渠道、新零售渠道表现好于小B。大B 渠道增量主要来自火锅、烘焙类客户，后续烘焙类、菜肴类仍有新品洽谈合作中；小B 渠道今年公司主动调整，目前通过产品结构调整和客户结构优化，改善经销商盈利水平，同时引导经销商聚焦终端服务，推广适配团餐、商超渠道产品。新零售渠道后续积极开拓客户、产品上新，预计全年双位数增长。

    　　受产品结构及竞争影响毛利率略降，盈利能力略承压。25Q3 公司毛利率为21.18%，同比-1.26pct，主要系产品结构调整及B 端竞争激烈所致；费用侧，Q3 销售/管理/研发费用分别4.72%/9.51%/1.11%，分别同比-0.17pct/+0.25pct/-0.17pct，Q3 总体费用率稳定。公司主动控制销售费用，收缩无效投入，明确费用投放方向，资源投向有效增长渠道。25Q3 实现归母净利率3.7%，同比-1.1pct。

    　　投资建议：Q3 动销环比改善，新零售渠道持续增长。公司Q3 收入/归母净利润分别同比+4.3%/-19.1%。大B 渠道、新零售渠道表现好于小B，受产品结构及竞争影响毛利率略降，盈利能力短期略承压。展望Q4 及明年，期待大B、小B 动销改善，费用端精准化投放，进一步改善盈利能力。

    　　我们预计25-27 年归母净利润分别为0.8 亿/0.9 亿/1.1 亿，预计25-27 年EPS 分别为0.80、0.95、1.12 元，对应26 年41xPE 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨