公司公布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年营业总收入18.99 亿元（同比+1.64%，全文皆为同比），归母净利润6357.07 万元（-24.04%），扣非净利润6245.2 万元（-24.62%）；2025Q4 营业总收入5.21 亿元（+3.36%），归母净利润979.52 万元（+358.09%），扣非净利润885.30 万元（+511.91%）；2026Q1 营业总收入5.83 亿元（+23.83%），归母净利润2260.29万元（+5.4%），扣非净利润2118.72 万元（+1.00%）。

    　　事件评论

    　　直营模式韧性较强，新品类增速领先。2025 年收入分模式看，（1）直营8.98 亿元/+11.08%，前1-5 名直营大客户收入增速分别同比-4.68%/-6.85%/-15.61%/+279.40%/+93.55%，2025 年公司深化大客户服务，大客户数量增至188 家、同比增长8.67%，同时积极开拓潜力客户，推动直营销售额达89,841.64 万元、同比增长11.08%；（2）经销9.86 亿元/-6.19%，2025 年经销商数量合计1952 个（北区1067 个、南区885 个），同比减少1 个。

    　　2025 年收入分产品看，主食类8.88 亿元/-2.82%、小食类4.06 亿元/-7.38%、烘焙甜品类4.22 亿元/+15.64%、冷冻调理菜肴类及其他1.67 亿元/+18.09%，在稳固油条、蒸煎饺等传统优势产品市场领先地位的同时，重点加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，力争未来3-5 年内培育出新的亿元级核心品类。

    　　公司积极探索新渠道增量机会。在电商渠道，公司紧抓餐饮零售化趋势，聚焦家庭便捷消费，推出轻量化、差异化产品，以旗舰店为核心打造爆品，并联动经销商实现全渠道销售，2025 年线上销售收入达0.73 亿元/+76.29%。在KA 定制渠道，公司把握商超转型机遇，发挥自身优势拓展定制业务。在海外渠道，公司稳步推进国际化，布局海外生产基地，聚焦东南亚市场，构建三级销售体系，深化全球化布局。

    　　毛利率趋势改善，费用投放有所增加。公司2025 年归母净利率同比下滑1.13pct 至3.35%，毛利率同比-0.94pct 至22.71%，期间费用率同比+0.63pct 至16.87%，其中销售费用率（同比+0.58pct）、管理费用率（同比+0.01pct）、研发费用率（同比-0.09pct）、财务费用率（同比+0.13pct）。2026Q1 归母净利率同比下滑0.68pct 至3.88%，毛利率同比+0.33pct 至24.75%，期间费用率同比+1.5pct 至19.27%，其中销售费用率（同比+2.69pct）、管理费用率（同比-1.07pct）、研发费用率（同比-0.13pct）、财务费用率（同比持平）、营业税金及附加（同比-0.04pct）。

    　　盈利预测及投资建议：2026 年公司将持续加大冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类的研发、生产和销售力度；同时稳步推进C 端业务探索，紧跟线上电商业务及线下商超会员店、折扣店及传统商超调改等销售多元化的行业趋势。预计公司2026-2028 年归母净利分别为0.87、1.13、1.37 亿元，EPS 分别为0.89、1.17、1.41 元，对应当前股价PE 分别为52X、40X、33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 B 端市场竞争加剧；

    　　2、 原料价格波动；

    　　3、 餐饮业发展状况不确定性