源飞宠物始创于2004 年，已成为目前国内规模较大的宠物产品供应商。公司主要从事宠物产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等系列产品。公司客户集中于美国、欧盟、日本等国家和地区，与国际知名的专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商均有长期、稳定且连续的合作。2021 年公司营业收入与利润保持增长。2021年公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长75.71%；实现净利润1.54 亿元，同比增长82.94%。

    公司产品主要包括宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具和其他宠物产品四类。2021 年宠物牵引用具业务收入6.13 亿元，占比57.60%，同比增长74.20%，宠物牵引用具作为公司核心产品，近年增长速度较快，主要源于公司原有客户采购额的逐年增加以及公司产能的提升；宠物零食业务收入3.53亿元，占比33.14%，同比增长58.21%；宠物注塑玩具业务收入0.11 亿元，占比1.03%，同比下滑21.72%；其他宠物产品业务收入0.88 亿元，占比8.23%，同比增长395.75%，近年增长速度较快，主要源于随市场发展宠物生活用品丰富化，其中宠物服饰业务收入为0.62 亿元，占其他宠物产品比例为70.81%，是其他宠物产品增长的主要来源。

    公司产品以出口销售为主，其中宠物经济发达的北美洲和欧洲市场是公司的主要销售区域。2019 至2021 年公司境外销售收入占比均在94%以上，其中，2021 年公司北美洲地区实现营收7.83 亿元，占比73.63%，同比增长92.13%；欧洲地区实现营收1.74 亿元，占比16.32%，同比增长36.42%；亚洲地区实现营收0.18 亿元，占比1.66%，同比下滑19.46%；南美洲地区实现营收0.53 亿元，占比4.95%，同比增长150.38%；大洋洲地区实现营收0.02 亿元，占比0.19%，同比增长98.13%。相较而言，公司境内销售占比较低，2021 年公司内销收入为0.34 亿元，占比3.24%，同比增长26.09%，主要因为国内宠物用品市场尚处于起步阶段。

    盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.92、2.55、3.52亿元，同比增长40.7%、32.6%、38.1%，当前收盘价对应2022-2023 年PE为23、18 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年26~28 倍PE 估值，对应合理价值区间36.70~39.53 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国内市场开拓不及预期。