事件：

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度营收/归母净利润分别为7.84/1.38 亿元，分别同比-6.1%/+21.1%；3Q2022 实现营收/归母净利润分别为2.36/0.36 亿元，分别同比-33.7%/-37.0%，单季度净利润低于我们此前预期的4000-4500 万元。

    　　点评：

    　　3Q2022 国内宠物用品、食品的出口金额逐月放缓：受海外通货膨胀，美国消费者购买力下降，以及美国市场去库存节奏低于预期的影响，3Q 公司的营收同比下滑。

    　　3Q2022 中国宠物用品、食品的出口金额增速放缓。根据中国海关数据，3Q2022，中国宠物用具的出口总金额是28.81 亿元，同比+3.7%，环比+30.4%；拆分到3Q单月，7/8/9 月中国宠物用具的出口金额分别是11.17/9.49/8.15 亿元，分别同比+35.8%/-6.9%/-13.0%，分别环比+17.7%/-15.0%/-14.2%。3Q2022，中国猫狗饲料的出口总金额是21.08 亿元，同比+3.9%，环比-5.5%；拆分到3Q 单月，7/8/9月中国猫狗饲料的出口金额分别是7.97/7.26/5.85 亿元，分别同比+26.5%/+7.9%/-19.4%，分别环比+6.7%/-8.9%/-19.4%。随着客户端库存的逐步去化，我们预计公司4Q 的营收规模将有所恢复。

    　　受益于汇兑收益，公司净利率显著提高：2022 年前三季度，公司毛利率同比+0.5pcts至24.1%，归母净利率同比+4.0pcts 至17.6%。公司期间费用率同比-4.1pcts 至2.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.3%/2.1%/-4.4%，分别同比持平/+0.6/持平/-4.8pcts。2022 年前三季度，受益于人民币贬值，公司的财务费用为-3451 万元，同比-1259.7%，汇兑收益增加推升公司净利率水平。

    　　3Q2022，公司毛利率为20.1%，同比-4.6pcts；净利率为15.3%，同比-0.8pcts。

    　　分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.1%/2.1%/-7.7%，分别同比+0.3/+1.9/+0.4/-7.4pcts。我们认为3Q2022，公司毛利率下滑主要因原料价格上涨以及美国市场购买力下降，高端产品销售疲软，令公司出货结构劣化所致。

    　　深耕宠物外贸市场20 余年，宠物代工积累深厚：公司总部位于温州宠物小镇，区位优势显著，在宠物产品代工领域有近20 年的积累，截至2022 年9 月，获得44项国际认证，54 项专利技术，每年生产700 万公斤狗咬胶、5000 万条宠物牵引带。

    　　公司与海外知名宠物零售商（Petco、Petsmart、Petsathome 等）、综合商超（Walmart、Target 等）建立了长期且稳定的合作关系，形成较高的客户壁垒。与此同时，公司位于柬埔寨的两大子公司，后续随着规模的扩张，规模效应有望进一步释放。

    　　宠物代工龙头企业，未来订单情况有望转暖，维持“买入”评级：考虑到美国消费者购买力下降、疫情影响公司拓客且国外客户去库存速度低于预期，如果未来疫情缓解，公司拓客活动增加，且自主品牌成长需要进一步的营销推广，我们上调了2022-2024 年的期间费用率，相应调低了公司2022-2024 年的营收与归母净利润预期，将2022-2024 年的归母净利润下调至1.79/1.94/2.36 亿元（下调幅度分别是11.8%/16.0%/16.9%），折合EPS 分别是1.31/1.42/1.73 元，对应PE 分别是22/20/16 倍。鉴于公司是宠物用品代工龙头企业，国外客户壁垒较高，产能优势逐步释放且具备一定的区位优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，国外宠物产品消费低迷，中美贸易摩擦加剧的风险。