事件：

    　　公司发布2022 年报，实现营收/归母净利润分别为9.54/1.59 亿元，分别同比-10.8%/+15.9%；4Q2022 实现营收/归母净利润分别为1.70/0.20 亿元，分别同比-27.4%/-10.6%；1Q2023 实现营收/归母净利润分别为1.88/0.21 亿元，分别同比-46.2%/-63.7%。

    　　点评：

    　　2023 年3 月中国的宠物用品、食品的出口金额回暖：根据中国海关数据，4Q2022，中国宠物用具的出口总金额是21.29 亿元，同比-13.5%，环比-26.0%；拆分到4Q单月，10/11/12 月中国宠物用具的出口金额分别是6.90/6.91/7.47 亿元，分别同比-17.2%/-15.1%/-7.9%，分别环比-15.1%/+0.1%/+8.0%。1Q2023，中国宠物用具的出口总金额是19.02 亿元，同比-0.4%，环比-10.6%；拆分到1Q2023 单月，1/2/3月中国宠物用具的出口金额分别是7.62/3.78/7.63 亿元，分别同比-8.1%/-32.7%/+46.9%，分别环比+2.1%/-50.4%/+101.9%。

    　　4Q2022，中国猫狗饲料的出口总金额是17.60 亿元，同比-21.6%，环比-13.1%；拆分到4Q 单月，10/11/12 月中国猫狗饲料的出口金额分别是5.75/5.53/6.32 亿元，分别同比-25.4%/-26.1%/-12.8%，分别环比+1.7%/-3.9%/+14.4%。1Q2023，中国猫狗饲料的出口总金额是16.87 亿元，同比-15.3%，环比-4.2%；拆分到1Q2023单月，1/2/3 月中国猫狗饲料的出口金额分别是5.78/4.19/6.90 亿元，分别同比-28.5%/-9.2%/-4.5%，分别环比-8.6%/-27.6%/+64.9%。

    　　宠物牵引用具营收增速下滑，宠物零食营收实现正增长：分产品看，2022 年公司宠物牵引用具/宠物零食的营收分别为4.72/3.82 亿元，分别同比-23.01%/+8.29%。

    　　我们认为2022 年宠物牵引用具营收增速放缓的主要原因是海外需求仍然较弱，叠加疫情负面影响降低，致使海外客户提前备货的需求减弱，另外，2021 年宠物牵引用具的营收基数较高。受益于消费高频且偏刚需的性质，宠物零食受经济影响较小，2022 年公司的宠物零食营收保持正增长。

    　　2022 年毛利率小幅增长，汇兑收益拉动归母净利率上升：2022 年，公司毛利率同比+1.3pcts 至24.1%，归母净利率同比+3.8pcts 至16.6%。分产品看，宠物牵引用具/宠物零食的毛利率分别为33.2%/13.0%，分别同比+7.76/-0.83pcts。

    　　公司期间费用率同比-3.4pcts 至4.2%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.6%/2.2%/-3.2%，分别+0.1/+0.8/-0.2/-4.1pcts。2022 年，公司财务费用为-3006 万元，同比-429.6%，其中汇兑收益为2736 万元，同比+391.1%。

    　　1Q2023，公司毛利率为23.7%，同比-2.8pcts；净利率为11.3%，同比-5.4pcts。

    　　期间费用率为9.7%，同比+4.3pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.0%/2.7%/1.2%，分别同比+0.7/+1.9/+1.0/+0.7pcts。

    　　宠物代工龙头企业，期待下半年旺季表现，维持“买入”评级：基于公司2022年与1Q2023 的净利润表现，考虑海外需求恢复与大客户去化库存尚需时间，且疫情影响降低后，海外客户提前备货的需求减弱，我们将公司2023-2024 年的归母净利润下调至0.99/1.15 亿元（据上次盈利预测的下调幅度分别是49.0%/51.3%），新增2025 年归母净利润预测为1.33 亿元，折合EPS 分别是0.72/0.84/0.98 元，对应PE 分别是30/26/22 倍。我们看好宠物赛道的长期发展前景，公司作为宠物代工龙头企业，可充分受益于行业的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动，海外宠物用品与食品需求减弱，中美贸易摩擦加剧风险。