公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润1.0 亿元，同比下降24.6%；实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比下降21.6%。其中，2023Q3，公司实现营业收3.0 亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长6.5%；实现扣非后归母净利润0.4 亿元，同比增长27.2%。

    盈利能力短期承压。2023 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为16.2%、22.4%，分别同比-3.1pct、-1.7pct；其中2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为14.4%、22.8%，分别同比-2.6pct、+2.7pct。公司毛利率短期承压主要系高毛利牵引用具产品营收下降，低毛利咬胶产品逐渐增加。

    我们认为，全球经济仍未完全恢复，消费降级的情况仍在延续当中，公司牵引用具定位为中高端时尚属性的产品，且产品具有良好的耐用性，海外消费者在当下的经济环境中，对于中高端时尚产品的购买需求仍在恢复中，预计随着明年海外经济回暖，公司毛利率有望受益于产品结构改善边际修复。

    费用投放力度不断增强。2023 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.3%、3.5%、1.9%、-3.9%，分别同比+0.9pct、+0.2pct、-0.2pct、+0.5pct；其中2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.3%、3.1%、1.5%、- 1.4%，分别同比+0.8pct、-1.0pct、-0.7pct、+6.4pct。公司销售费用率有所提高，主要系参加海内外展会的费用和扩大内销战略布局而增加的内销拓展费用增长较多；财务费用率有所提高，主要系外汇利率变化带来的收益减少。

    加速国内市场布局。产品方面，主打猫产品的匹卡噗和主打功能性训犬产品的库飞康飞在细分领域有较大的拓展空间，其中匹卡噗的宠物冻干零食和猫砂产品已经在今年8 月的亚宠展上展出，其他新品也在开发当中，将会陆续向市场推出。渠道方面，公司今年在杭州搭建了多个具有电商经验的团队，在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台均新增开设了网店，通过增加运营店面数量，加大力度建设线上运营渠道，提高国内市场占有率。营销方面，公司在小红书、抖音等网络平台设立了店铺公众号，不定期发送推文及直播，后期不排除与达人合作，吸引更多的流量，增加店铺曝光度，加速建立品牌认知度。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为1.48、1.72、1.81亿元，同比-6.8%、+16.3%、+5.4%，当前收盘价对应2023-2024 年PE 为19、17 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予2023 年24~26倍PE 估值，对应合理价值区间18.57~20.12 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，中美贸易摩擦，渠道开拓不及预期，下游订单不及预期。