公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.34/1.16/1.17 亿元，同比+32%/-29%/-26%；其中2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.52/-0.14/-0.11 亿元，同比+19%/亏损/亏损。

    　　2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.50/0.23/0.23 亿元，同比+34%/-11%/-9%。

    　　事件评论

    　　收入端：ODM+自主品牌双轮驱动，国内&海外均实现较优增长。1）分产品：2025 年宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具/其他分别同比+52%/-7%/+73%/-9%/+116%至9.21/4.23/1.65/0.75/1.49 亿元，其中宠物食品类产品增长整体优于宠物用品类产品。2）分销售模式：2025 年境外ODM/境内线上/境内线下收入分别同比+23%/+101%/+58%至13.79/2.85/0.70 亿元，境外代工业务基本盘持续增厚、境内业务实现高速增长（线上增长快于线下渠道）。2026Q1 来看，内外销均延续较优增长，海外代工业务结构预计延续2025 年变化趋势，估计宠物食品类产品增长仍快于宠物用品类产品。

    　　利润端：2026Q1 毛利率呈修复趋势，自主品牌加大投放阶段性影响盈利。2025 年毛利率同比-1.0pcts 至21.9% ， 其中外销/ 内销毛利率分别同比-1.6/+6.9pcts 至23.96%/13.82%。2025Q4/2026Q1 毛利率分别同比-4.9/+4.8pcts 至18.7%/22.6%，2026Q1 毛利率修复估计主因收入增长驱动规模效应提升、自主品牌增长带动产品结构性改善以及低价原材料贡献，全年预计延续平稳表现。费用端，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.8/+0.02/-0.6/+1.7pcts，销售费用率提升主因公司自主品牌投放费用较多，财务费用率同比提升估计主因2026Q1 汇兑损益同比变动影响。

    　　代工业务景气佳，海外产能优势突出。公司前瞻布局柬埔寨产能，当前处于满产状态，柬埔寨新产能预计今年内有望持续扩张（现有产能不足、订单充足），包括零食线和用品线等，产能爬坡速度预计较快，今年将显著提升订单承接能力，同时孟加拉等其他海外生产基地建设工作亦稳步推进中，逐步形成全球化产能布局，增强经营韧性。海外产能主要负责承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单。

    　　自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司自主品牌以匹卡噗和库飞康飞作为发展双核心。匹卡噗定位打造“人宠美好生活方式”，主要产品涵盖零食、冻干、湿粮、磨牙棒、猫砂、出行用品等；库飞康飞深耕专业训犬用具，致力打造人宠共赴自由的新体验。

    　　展望2026 全年，预计海外延续较优增长，内销业务估计结构性调整。看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌稳健发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能优势，正快速提份额；内销凭借产品制造的优势，以及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发展的红利。盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.9/2.4/3.0 亿元，对应PE 为19/15/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；

    　　2、国内行业竞争格局恶化；

    　　3、关税政策出现重大变化。