事项：

    　　公司披露2025 年年报和2026 年一季度报，全年实现营收17.34 亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下滑29.47%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑25.75%。25Q4 实现营收4.52 亿元，同比增长19.31%，归母净利润-1434.11 万元，扣非归母净利润-1127.50 万元。26Q1 实现营收4.50 亿元，同比增长34.36%，实现归母净利润2270.20 万元，同比下滑10.51%，扣非归母净利润2268.60 万元，同比下滑8.76%。

    　　评论：

    　　分产品来看，主粮营收增速最为亮眼、零食品类支撑高增。宠物牵引用具营收4.23 亿元，同比-7.23%；宠物零食营收9.21 亿元，同比+51.88%，宠物零食作为公司核心品类，在高基数背景下仍保持高景气度，印证产品竞争力与渠道优势；宠物主粮营收1.65 亿元，同比+73.18%，自主品牌建设高速推进；宠物玩具营收7564.37 万元，同比-9.21%；其他营收1.49 亿元，同比+ 115.7%。2）分地区来看，境内营收3.55 亿元，同比+90.75%；境外营收13.79 亿元，同比+22.67%。

    　　公司2025 年度期间费用率合计10.43%，同比+4.28pct。其中销售费用率6.13%，同比+3.07pct；管理费用率3.37%，同比+0.12pct；研发费用率1.43%，同比-0.39pct；财务费用率-0.49%，同比+1.50pct。公司销售费用和管理费用有所增长，其中管理费用增长主要由于职工股权激励费用及固定资产折旧费用增加。

    　　代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。公司海外供应链布局完善，于柬埔寨、孟加拉等地配备宠物零食、牵引用具、宠物玩具等多条生产线；26 年预计海外部分扩建产线将落地、增厚代工业务收入。自主品牌方面，公司在25 年取得亮眼成绩，预计26 年将由高速发展的目标转变为兼顾高质量经营，通过提升产品品质、完善品类结构等方式沉淀品牌力，为品牌增长注入更长远的动能。

    　　投资建议：代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。考虑汇兑影响与关税等不确定性因素，我们调整公司26/27 年EPS 预测为0.89/1.22 元/股（前值1.08/1.27 元/股），并引入28 年EPS 预测1.47 元/股。根据DCF 估值法，给予目标价为23 元/股，对应26 年26 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化。