事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，25 年公司实现营收22.3 亿元，同比-2.9%，归母净利润5.6 亿元，同比-17.6%。26Q1 公司实现营收4.7 亿元，同比+1.3%，环比-22.7%；归母净利润0.5 亿元，同比-62.7%、环比-45.5%。

    　　25 年营收略降受制俄罗斯煤矿需求触底，利润受成本压力滞后传导扰动营收层面，公司25 年实现营收22.3 亿元，同比-2.9%，分业务看，全钢巨胎销售15.5亿元，同比-6.9%、占比69.3%，主要受俄罗斯煤矿需求触底影响；矿用轮胎运营管理5.9 亿元，同比+1.6%，占比26.6%。销量层面，公司25 年完成巨胎销售1.88 万条，同比+3.8%。业绩层面，公司25 年实现归母净利润5.6 亿元，同比-17.6%。盈利能力方面，25 年公司毛利率44.2%、同比-3.9pct，归母净利率25.1%、同比-4.5pct，主要系：1）24 年原材料价格高位库存带来滞后成本传导挤压毛利率；2）大承包业务占比提升且前期摊销盈利水平受压制。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/7.3%/3.2%/-1.5%，同比分别+1.2/+1.2/+0.1/-1.9pct，其中销售费用率提升主要因公司加强渠道建设、海外市场拓展和销售人员薪酬上升，管理费用率提升主要系管理人员薪酬及上市庆典活动支出增加。

    　　26Q1 营收同比微增，利润受大承包摊销和汇兑损失影响短期承压营收方面，公司26Q1 实现营收4.7 亿元，同比+1.3%，环比-22.7%。业绩层面，公司26Q1 归母净利润实现0.5 亿元，同比-62.7%，环比-45.5%。盈利能力方面，公司26Q1 实现毛利率38.3%，同比-8.6pct、环比-2.4pct；净利率11.2%，同比-19.2pct、环比-4.7pct，主要受大承包业务中江铜项目摊销和塞尔维亚项目技改短期影响，盈利能力有望逐步修复。费用率方面，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/9.4%/3.5%/3.8% ， 同比分别+0.9/+1.1/+0.3/+8.7pct ， 环比分别-1.0/+1.2/+0.2/+3.4pct，其中财务费用率明显提升系美元贬值下的汇兑影响。

    　　国内巨胎龙头海外建厂0-1 打开成长空间，在手订单饱满&产能释放有望逐步兑业绩国内外量增确定性带动基本面稳健向上：（1）国内：公司专注巨胎二十余年逐步发展为国内龙头，并通过矿用轮胎运营管理业务(选型/采购/维修等大承包)形成强客户粘性。公司巨胎产品完整覆盖49-63 英寸，2008 年下线“中国首条巨胎”、2015 年下线“全球最大59/80R63 巨胎”并稳定量产;客户覆盖紫金矿业、江西铜业(公司股东)、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企和徐工等矿山机械主机厂商，有望凭借强产品力与服务持续拓展新客户。（2）海外：俄罗斯建厂打开成长空间，公司在手订单饱满、矿业景气度回升驱动业绩增长。俄罗斯为全球第一大矿产资源国(全球37%矿产资源+10%大型活跃露天矿数量)、巨胎需求旺盛，随着新建募投和俄罗斯产能于2028 年起逐步放量，有望为业绩端持续贡献弹性。其中，公司规划新增建设国内巨胎产能2.44万条(含0.24 万条技改项目)、俄罗斯巨胎产能1.05 万条，公司当前具备1.57 万条巨胎产能，预计国内外产能完全达产后同比+225%。（3）外因改善&短期催化：①原材料：公司已发布涨价函将于5 月1 日起调价3-5%，且低价原材料库存约0.5-1 年&　　通过长协锁定未来6-9 个月用量，有望有效对冲原材料上涨冲击。②短期催化：26 年国内2.44 万条巨胎在建产能有望逐步释放兑现业绩。

    　　盈利预测：此前预计公司26-27 年收入为25 亿元、34 亿元，26-27 年归母净利润为7 亿元、10 亿元，考虑到近期原材料上涨明显且公司已公布26Q1 季报，看好公司在稳固国内客户基础上加快海外布局，预计公司26-28 年收入依次为29/35/47 亿元，同比增速依次为+28%/+22%/+35%；预计26-28 年归母净利润依次为6.4/8.0/11.4 亿元，同比增速依次为+15%/+24%/+43%，对应PE18X/14X/10X，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：海外投资项目在审批、落地、建设及运营过程中仍存在进度、成本、汇率及外部环境变化等不确定性风险；数据更新不及时风险。