业绩回顾

    　　2025 年业绩低于我们预期

    　　公司发布2025 年业绩：收入16.77 亿元，同比+35.6%；归母净利润0.36 亿元，扭亏为盈。受原材料涨价、汇率变动、关税政策等影响，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q25 收入分别同比+41.7%/+35.9%/+11.5%/+48.5%；归母净利润分别同比+90.9%/+25.1%/+84.3%/-79.6%。

    　　1Q26 公司实现收入/归母净利润6.32/0.43 亿元，分别同比24.7%/4.9%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收规模快速扩张。2025 年收入同比+35.62%，新客户及星空篷等产品持续放量，收入快速增长。分产品看，遮阳制品及休闲家具实现收入14.17/1.15 亿元，分别同比+33.1%/34.1%。分渠道看，线下、电商收入分别达13.96/2.82 亿元，分别同比41.6%/+12.3%。

    　　费用优化下盈利水平提升。公司2025 年毛利率同比持平至25.3%，产品结构优化对冲关税、原材料等负面影响。费用方面，公司2025 年期间费用率同比-2.6ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-2.0/-2.0/+1.9/-0.4ppt 至10.5%/7.6%/0.8%/3.2%。费用优化下，公司2025 年归母净利率同比3.3ppt至2.2%。

    　　北美渠道开拓顺利，多品类快速放量。公司顺利开拓北美商超渠道，与Costco、Walmart、Sam’s 等大型商超合作顺利，带动星空篷、露营车、储物用品等品类快速放量。此外，随着广东顺德、印尼生产基地及储物用品自动化产线相继建成投产，公司供应链优势将进一步巩固。我们预计，凭借持续的产品迭代、渠道深度渗透及畅销品势能释放，公司业绩有望实现持续快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26 年预测不变，引入27 年净利润预测1.65 亿元，现价对应26/27 年39/33 倍P/E。维持跑赢行业评级及55 元目标价，对应26/27 年44/37 倍P/E，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　国际贸易政策及汇率波动，行业竞争加剧，原材料价格波动。