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博菲电气(001255)机构评级研报股票分析报告

 
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博菲电气(001255):风电绝缘材料国产替代 光伏轨交需求广阔

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-11-28  查股网机构评级研报

主业风电材料23 年增长确定,国产替代贡献额外α公司专注于电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产和销售,主要产品涵盖有绝缘树脂、槽楔、纤维制品、云母、绑扎、复材绝缘件等;从下游应用来看,主要分为风力发电机、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源车驱动电机等领域,其中风电为公司的主要下游应用,过去三年营收占比持续保持50%以上。

    据不完全统计,截止11 月21 日,22 年目前为止风机总招标达84GW,明年国内风电装机增长确定,预计增速在50%以上。从公司发展的α来看,公司紧跟风电行业环保升级发展趋势,推出环保型风电VPI 浸渍漆,以高性价比逐步实现对国外厂商的进口替代,助推19-21 年公司主力产品绝缘树脂营收复合增速超100%。由于20 年高基数的原因,21 年国内风电装机同比下降34%,但21 年公司风电材料收入仍实现同比微增3%,体现了公司在风电领域强劲的内生增长,明年公司有望实现风电领域α+β双轮驱动。

    行业高壁垒高毛利,积极扩产承接旺盛需求

    2020 年以来,公司保持毛利率33%+,净利率20%+,盈利情况较好,主要由于以下壁垒&公司优势:1)在高端绝缘树脂、槽楔、绝缘软管等领域,技术壁垒高,行业供给主要为外资,公司利用高性价比以及快速的研发迭代&服务实现对外资的逐步替代; 2)绝缘产品偏定制,部分需要前期合作研发,故认证周期长达数年,公司与中国中车等大客户合作时间久,相比国内竞争对手具备先发优势;3)公司产品覆盖绝缘材料8 大类中的7 类,品种全导致公司在销售中具备产品优势。产能方面,公司现有1.08 万吨产能已经接近满产,并通过委托加工的形式增加一定的销量弹性,公司募投3.5 万吨绝缘材料项目预计将于明后年逐步释放产能,承接下游的需求增长。

    光伏、轨交、新能源领域需求广阔

    公司与晶科能源合作研发复合树脂材料用于光伏边框,相比传统铝合金边框具有成本更低、韧性、耐腐蚀性强、使用寿命长的优点,在光伏面板大型化+降本的趋势下有望实现对铝合金边框的替代,预计25 年光伏边框整体市场规模在300 亿以上(如完全替代),有望贡献公司第二成长曲线。此外,绝缘材料在使用电机的领域应用广泛,在电气化时代下,公司产品有望不断扩大应用场景,在轨道交通、新能源车等领域发展成长。

    盈利预测与估值:23 年风电材料α+β增长确定,中长期光伏边框、轨交、新能源车带来需求增量。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.78、1.18、1.79 亿元,对应PE 分别为36.4X、24.1X、15.9X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    客户集中度较高的风险:2019-2021 年公司对中国中车的销售收入占营业收入的比例分别为 45.14%、63.55%和54.98%,客户集中度较高,如果中国中车未来生产经营发生重大变化,可能对公司业绩造成不利影响;原材料价格波动风险:公司主要原材料包括树脂类、纤维类、单体类、溶剂类、复合类、助剂类和模塑类等。

    剔除运费和外购产成品对主营业务成本的影响后,2019-2021 年公司直接材料占公司主营业务成本的比例分别为74.47%、78.80%和 82.76%,占比较高,如果原油价格波动或者其他因素导致原材料价格持续上升,将对公司业绩造成一定影响;

    项目投产不及预期风险:募投项目合计贡献3.5 万吨产能,预计每年新增折旧摊销约2919 万元,如果公司募投项目投产不及预期,将对公司业绩造成不利影响。

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