电饼铛品牌知名度高，空气炸锅带动收入快速增长：利仁科技27 年来专注电饼铛产品的品牌打造，电饼铛品牌知名度名列品类前三。公司前瞻性的布局高景气的空气炸锅领域，借助优质代工厂快速提升空气炸锅产能，空气炸锅放量带动公司收入快速增长。公司2018-2021 年收入CAGR 为10.3%，归母净利润CAGR 为77.4%。

    　　厨房小家电行业增速有所放缓，煎炸类厨房小家电增速较快：

    　　2016 年-2019 年中国厨房小家电全渠道销售额CAGR +7.1%，2019年销售额同比增长1.9%，市场整体增速有所放缓。根据奥维云网及魔镜数据显示，煎烤机2019-2021 年线上零售额增加43.0%，天猫淘宝和京东2022H1 空气炸锅销售额较2020H1 增长179.6%。煎烤机和空气炸锅等煎炸类厨房小家电增长较快，主要因为煎炸类产品功能多样，能提高消费者生活品质，疫情提振消费者对此类产品需求。

    　　公司电饼铛外观和功能持续迭代，和其它品牌实现错位竞争：

    　　公司重视产品设计，推出了绿洲等厨房小家电系列产品，外观较之前更加年轻时尚。利仁电饼铛高端产品可达1000 元以上，电饼铛功能也从简单烙饼不断延展，和其它品牌形成差异化。公司加大对空气炸锅等新兴品类的研发，已掌握空气炸锅微压等技术，未来自产比例提高有望进一步增强公司空气炸锅领域产品竞争力。

    　　自营渠道占比稳定提升，公司积极布局内容电商渠道。公司2019 年-2021 年线上渠道中B2C 形式占比从34.3%提升至43.9%，直营比例提升较快。公司也积极布局抖音等内容电商渠道，加大抖音旗舰店直播力度，通过趣味视频等形式在抖音号进行产品营销。利仁2021 年线上直营/经销渠道毛利率分别为39.8%/29.3%，未来直营渠道占比如提升有望进一步提高公司毛利率。2020 公司开始执行新经销商返利政策，返利政策进一步完善，经销商积极性有望提升。

    　　投资建议：

    　　利仁为厨房小家电细分品类龙头企业，电饼铛品牌历史悠久，同时前瞻性的切入了高增长的空气炸锅赛道。随着公司空气炸锅等新品类的放量，公司成长性有望进一步提升。我们预计公司2022~2024 年EPS为0.88/1.13/1.35 元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年30x 的PE 估值，目标价为34.05 元/股，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：风疫情短期扰动，市场竞争加剧，空气炸锅需求不及预期，成品和原材料价格波动，假设不及预期的风险。