欧晶科技是石英坩埚第一股，立足单晶硅材产业链，多业务板块联动，提供石英坩埚、硅材清洗服务、切削液处理服务。2011 年开始和中环合作，深度绑定中环，2020 年成功研制40 英寸大阳能石英坩埚，2021 年37 英寸太阳能石英坩埚量产并供应中环，并为中环宁夏65GW 单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目。

    石英坩埚核心业务量利齐升。2025 年预计全球光伏石英坩埚市场规模58.7 亿元，2022 年全球半导体石英坩埚市场规模预计为15 亿元。1）公司销售产品结构大尺寸化和高性能化，2018-2021 年，公司28 英寸以上石英坩埚销量分别为133、762、11854、33664 只，销量CAGR 为663.32%，销量占比从0.13%上升到40.06%；2019-2021 年，公司高性能石英坩埚销量分别为2788、39398、46337 只，销量CAGR 为307.68%，销量占比从3.11%上升到55.14%。2）石英砂采购多元化，有效控制原材料成本：石英坩埚直接材料占比从2017 年83%降低至2021 年68%；2021 年石英砂在原材料中占比91.5%；3）深度绑定中环，积极配套中环宁夏65GW 单晶项目；4）拓展光伏+半导体新客户，增强议价能力+有望形成新的利润增长点，2019-2021 年新增客户分别为15、18、21 家，开拓双良节能等优质客户。公司石英坩埚非中环系营收稳步提升。2019-2021 年，非中环系石英坩埚收入占比从2019 年18.28%增长到2021 年24.41%。太阳能普通石英坩埚海外客户单价最高，国内其他客户其次，中环股份最低，开拓新客户将有效提升产品溢价。

    硅料清洗业务销量高速增长。1）回收单晶业务受益于硅片大尺寸化；2）工艺改善+自动化提升降低成本：单层净空袋和酸洗工艺改善，2019-2021 年销量、自动化设备和人均产量CAGR 分别为40.80%、29.56%、20.27%；3）深度服务中环，客户粘性高：2015 年公司和中环合作扩展到硅料清洗业务，在中环光伏厂区内租赁场地开展业务，全天运转，响应快，配套中环宁夏65GW 产能清洗项目。

    切削液业务多年稳定供应中环。公司适应行业趋势，能充分提供金刚线切削液处理服务。目前主流切削液处理均为车间在线循环处理，一套设备、一个供应商即可完成。

    公司竞争优势：1）重视研发，产学研合作研发，具有核心技术优势，制定行业标准；2）多板块联动，上下游战略协议；3）募投产能提速，公司目前有10 条光伏石英坩埚产线和石英制品产线，4 条落后产线技改+扩建2 条半导体石英坩埚线。募投扩产太阳能石英坩埚4.04 万只、半导体级石英坩埚1.92 万只、其他石英制品5.27 万个。建设期2 年，2021 年底完工比例为20.54%，则预计2023 年7 月左右可完工；由于下游市场为双寡头格局，因此石英坩埚市场集中度高，目前主要企业为欧晶科技，江阴龙源和宁夏隆。

    盈利预测、估值及投资评级： 我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为12.81/16.29/18.61 亿元，归母净利润分别为2.08/2.67/3.24 亿元，三年归母净利润CAGR 为34.43%，以当前总股本1.37 亿股计算的摊薄EPS 为1.51/1.94/2.36 元。

    公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为39/31/25 倍，参考可比公司估值，并考虑下游客户高景气带来的高增长叠加石英坩埚龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：高端半导体产品开发或销售不及预期风险； 新客户拓不力的风险；高纯石英砂供应风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。