事件描述

    2022 年，公司实现营业收入 2.78 亿元，同比+31.69%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比-17.02%；扣非归母净利润 1.12 亿元，同比+6.34%。

    事件评论

    2022年归母净利润参考意义较低，扣非归母净利润实际增速高于报表增速。2021年非净损益过高+2022年首次缴纳所得税+研发费用率提高导致公司报表利润不佳。1、2021年公司非经常性损益高达5452万元，其中单次增值税退税 3319 万元，2022 年度非经常性损益仅2061万元。2、2022年度所得税费用为947万元，相比2021年度所得税费用-539万元，同比+1486万元，主要因公司享受重点集成电路设计企业所得税税收优惠2021年度免征所得税，2022年度所得税税率为10%所致。3、2022年公司研发费用率同比2021 年+1.46pct，对应 2022 年研发费用约 406 万元。若将所得税及研发费用影响加回，则公司2022年扣非归母净利润调整后约为13106万元，同比+24%，增速基本正常。

    营收结构调整，毛利率-5.75pct。根据公司2021年业务披露口径，其相控阵T/R芯片主要分为两大方向：星载和地面。2022年地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，同比2021 年营业收入占比提升，该业务线毛利率相对较低，因此相比 2021 年度毛利率，公司2022年度毛利率存在一定波动，但从分业务视角，我们认为公司产品毛利率基本稳定。

    竞争格局稳定。公司积极把握行业发展趋势，着力布局重点战略领域，推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。报告期内，公司已进入主要客户核心供应商名录，与科研院所及优势企业开展合作，产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。

    卫星互联网长期发展趋势确定，公司在星载领域具有较强先发优势。公司提前布局低轨卫星领域，卫星互联网是通过在低轨道部署一定数量的卫星形成规模组网，构建具备实时信息处理的卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具备延时小、链路损耗低、发射灵活等优点，且可通过增加卫星数量提高系统容量，由于卫星轨道及频谱资源有限，建立自主可控的低轨卫星通信网络具有重大的战略及经济意义。公司充分发挥技术创新优势，领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展。

    投资建议及盈利预测：行业视角，卫星互联网行业正在经历从 0 到 1 的过程，长期来看未来发展确定较强。公司视角，公司产品 T/R 芯片在模拟相控阵天线中价值量占比较高，针对下游高景气领域均有布局，近半数项目已处于初样或正样阶段。竞争格局视角，对手主要为体制内院所，公司在管理上有较大灵活性。我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润1.83/2.45/3.23亿元，对应PE为71/53/40 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、特殊机构相关订单放量不及预期；

    2、卫星互联网行业发展不及预期。