投资要点

    　　25Q1 业绩高增长，产品盈利能力维持

    　　2024 年，公司实现营收2.12 亿元，同比-26.38%，归母净利润-0.31 亿元，扣非归母净利润为-0.44 亿元。收入端主要受到下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素的影响，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。利润端主要由于研发投入持续加大、计提信用减值损失增加和股权激励费用支付（影响约1102 万元）等影响。全年毛利率为63.9%，同比+1.6pct，产品盈利能力保持。

    　　25Q1，公司实现营收9201 万元，同比+365%，归母净利润2982 万元，同比+300%，扣非归母净利润2883 万元，同比+275%。Q1 毛利率为75.38%，同比+36.87%。公司需求回升，产品价格体制稳定，营收规模和盈利能力快速提升。

    　　老产品需求恢复，新领域占比持续提升

    　　公司传统订单恢复，同时积极开拓新领域，业绩有望快速恢复。

    　　地面领域，下游需求计划在陆续落地，公司已与客户沟通项目需求生产计划，按照客户要求进行备货及生产交付；星载领域，公司保持领先优势，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025 年按计划进行批量交付；机载领域，公司中标项目进入批量供应阶段，此外公司在机载型号装备中的批量供应为后续获取新的项目订单奠定了坚实基础。

    　　加大研发投入，提升转化效率

    　　公司聚焦自主创新及核心技术能力提升，承担多个项目研发需求，24 年研发费用为8786 万元，同比增长29.15%。主要用于加大市场开发与新领域拓展，利用自身技术和服务优势，积极参与项目竞标，并在多领域取得突破，承担多领域新型号研发需求，为公司在各领域的可持续发展提供了有力保障。

    　　降本增效方面，公司持续提高研发效率、预研的成功率和产品转化率，通过提高自动化测试能力、优化工艺流程等方式实现降本增效，自动化程度提高及产能大幅增加带来规模效应，公司成本费用将持续摊薄，盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内相控阵T/R 芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，将受益于国内低轨卫星互联网发展。考虑到特种行业需求延后，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.29 亿元/1.82 亿元/2.59 亿元，对应25 年PE 为54 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等