事件描述

    公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入372.08 亿元，同比增加29.16%，实现归母净利润64.04 亿元，同比增加28.67%。

    事件评论

    装机扩张拉动电量增长，公司营收大幅提升。2021 年公司新增控股装机容量210.4 万千瓦，其中风电145.1 万千瓦，光伏65.3 万千瓦，公司控股装机达到2669.9 万千瓦，其中风电装机2366.8 万千瓦，火电装机187.5 万千瓦，其他可再生能源装机达到115.6 万千瓦。此外，2021 年，全国来风条件转好，公司全年风电平均利用小时达到2366 小时，同比增加127 小时。在装机扩张及利用小时回升的共同作用下，2021 年公司累计完成售电量597.35 亿千瓦时，同比增加18.11%。虽然2021 年为风电及光伏平价上网元年，但得益于市场交易的稳步推进以及市场交易电价回升拉动下，公司平均上网电价为468 元/兆瓦时（不含税），同比增加5 元/兆瓦时。量价齐升拉动下，公司全年电力业务实现营收279.32 亿元，同比增加19.29%。此外，公司兼营的煤炭贸易等其他业务均实现了大幅提升。整体来看，在电力业务及其他业务同步扩张拉动下，2021 年公司实现营业收入372.08亿元，同比增加29.16%。

    多重因素共振下，公司业绩稳步增长。2021 年公司电力业务毛利率保持稳健，全年毛利率为44.16%，同比增长0.52 个百分点。但受制于低毛利的煤炭贸易业务影响，公司整体毛利率较去年同期下滑2.35 个百分点至34.87%。此外受联营企业国电联合动力大幅亏损影响，公司2021 年投资净收益为-4.71 亿元，而去年同期为0.46 亿元净收益，投资收益的下滑在一定程度上限制了公司的业绩表现。但得益于公司2021 年经营业绩稳健，全年资产减值损失仅为2.56 亿元，较去年同期大幅下滑72.30%，在一定程度上平滑了投资收益的降低。整体来看，在电力业务优异的表现下，2021年公司实现归母净利润64.04亿元，同比增加28.67%。

    内生外延，公司持续高增可期。2021 年公司新增资源储备5646 万千瓦，同比增长9.44%，并且全年累计取得开发指标也突破1836.5 万千瓦，在充足的资源储备下，公司2022 年新增装机有望快速增长。此外，龙源电力预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000万千瓦，但是集团规划的“十四五”新增7000-8000 万千瓦可再生能源装机的规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，因此若集团上调“十四五”

    新增规划，则龙源电力装机还将进一步提升。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产合计2140.67 万千瓦。若龙源电力在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，公司2025 年末的装机容量有望达到7808 万千瓦，长期增长空间显著。

    投资建议与估值：根据最近财务数据，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.92、1.04 和1.16 元，对应PE 分别为28.97 倍、25.70 倍和23.04 倍。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、来风不及预期风险。