事件描述

    公司发布2022 年一季度报告:2022 年一季度,公司实现营业收入104.22 亿元,同比增加5.83%;实现归母净利润22.54 亿元,同比减少21.33%。

    事件评论

    来风情况逐月转好,一季度收入同比回升。2022 年开年风资源相对偏弱,1-2 月全国风电累计平均利用小时数仅为323 小时,同比回落23%,受此影响公司1 月份按合并报表口径发电量为52.43 亿千瓦时,同比减少15.29%。2 月后随着来风条件逐步向好,公司发电量增速表现逐月回升,2 月和3 月按合并口径发电量当月同比增速分别为10.46%和20.99%,得益于此,公司一季度累计完成发电量182.17 亿千瓦时,同比增长4.83%,与1-2 月累计3.35%的降幅相比实现了由负转正,其中一季度风电发电量同比增长5.13%,火电发电量同比减少0.64%,其他可再生能源发电量增长58.97%。在电量增速持续回升的拉动下,公司一季度实现营业收入104.22 亿元,同比增加5.83%。

    短期因素扰动下,一季度业绩有所承压。2021 年公司新增控股装机容量210.4 万千瓦,总装机规模达到2669.9 万千瓦,增速8.55%。考虑到一季度多数风光机组仍在施工期,投产规模相对有限,因此预计截至2022 年一季度末公司装机增量贡献或将有限。而与公司一季度发电量4.83%的同比增速相比,预计公司装机增速或高于电量增速,折旧成本作为新能源运营成本的第一大组成部分预计压抑短期盈利能力,这一点从公司营业成本21.64%的同比增速上也可以一定程度上得到验证。在营业成本的快速增长压力下,一季度公司毛利率同比降低7.56 个百分点至41.90%。此外,一季度受联营公司国电联合动力公司亏损扩大以及南通发电利润下滑影响,公司投资收益同比减少了1.10 亿元。增利因素方面,或在通过持续优化债务结构、叠加市场利率的稳步下行影响下,一季度公司财务费用同比减少12.77%。综合影响下,公司一季度实现归母净利润22.54 亿元,同比减少21.33%,业绩表现受到影响我们认为更多还是短期因素扰动。

    内生外延,基本面向好趋势不变。2021 年公司新增资源储备5646 万千瓦,全年累计取得开发指标也突破1836.5 万千瓦,在充足的资源储备下,公司2022 年新增装机有望加速增长。此外,“十四五”时期国家能源集团目标新增可再生能源装机7000-8000 万千瓦,龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务,预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000 万千瓦。但是,集团“十四五”规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求,因此集团若进一步上调“十四五”新增规划,则龙源电力装机增速还有望进一步提升,公司未来长期增长空间广阔。

    投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.92、1.09 和1.32 元,对应PE 分别为22.27 倍、18.82 倍和15.64 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险;

    2、来风不及预期风险。