事件概述：8 月23 日，公司公布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入216.72 亿元，同比增长11.7%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润43.33 亿元，同比下降17.4%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润42.64亿元，同比下降17.3%（经重述）。

    Q2 风电出力修复，折旧与人工成本增加拖累利润表现：一季度，全国范围内来风偏弱，1Q22 全国风电设备累计平均利用小时数仅为555 小时，较上年同期减少65 小时，同比回落10.4%。受来风不佳影响，尽管公司并表自国家能源集团收购的198.96 万千瓦风电资产，但1Q22 风电发电量同比仅增长5.1%，营收同比下降4.4%。2Q22 全国风电利用小时599 小时，同比增长1.0%，公司风电发电量150.73 亿千瓦时，同比增长15.9%，增速较Q1 提升10.8pct；实现营收72.06 亿元，同比增长5.9%。1H22，风电板块实现营收142.78 亿元，同比增长0.5%；但成本端因收购项目并表，折旧与摊销同比增加5.01 亿元，增幅11.9%。此外，1H22，公司人工成本增加约5.85 亿元，进一步拖累当期业绩。

    火电电价上行，抵消高煤价影响：1H22，公司火电完成发电量52.71 亿千瓦时，同比增长0.2%；平均上网电价人民币0.423 元/千瓦时（不含税），较同期增加0.084 元/千瓦时，增幅24.8%。受益于电价上行，1H22，火电板块（含供热）实现营收24.62 亿元，同比增加4.29 亿元；基本抵消了同比增加的4.37亿元燃煤成本。

    新能源补贴加速发放，现金流改善可期：截至6 月底，公司应收账款及应收账款融资合计297.36 亿元，比2021 年末减少2.90 亿元。近期，国家发改委、财政部、国务院国资委三部委联合发文要求电网公司牵头设立可再生能源发展结算服务公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，存量补贴欠款“堰塞湖”问题有望加速解决，公司现金流有望得到改善。

    投资建议：Q2 来风改善，公司风电电量得以修复；火电板块获益于电价上行，经营利润稳中有增；新能源补贴加速落地，现金流改善可期。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为1.03/1.14/1.18 元，对应8 月23 日收盘价PE 分别23.4/21.0/20.3 倍。考虑到公司龙头+成长双重属性，参考行业可比公司PE 情况，给予公司22 年25.0 倍PE，对应目标价25.75 元，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。